工业增速回落,印4月PMI生产指标和发电量增速双双下滑.PDF

2016 年05 月16 日 宏觀經濟 工業投資回落，滯脹風險未消 1. 工業增速再度回落。4 月工業增加值同比增速 6.0% ，低於上月6.8% ，也低於市場預期的6.5% 。 工業增速回落，印證4 月PMI 生產指標和發電量增速雙雙下滑。 2. 投資增速再度回落。4 月固定資產投資增速回落至10.1% ，其中產能過剩的製造業增速繼續下 滑，基建投資增速高位回落，僅地產投資增速保持穩定。而民間投資增速、占比也繼續下滑。 3. 地產數據一枝獨秀。4 月地產銷量增速繼續上升，創13 年3 月以來新高，其中一線城市受地 產限購政策影響需求萎縮，但二三線城市需求仍在向好。而在房價持續上漲帶動下，銷售額增 幅更大，令房地產開發資金加速到位，4 月新開工增速保持在26%高位。 4. 滯脹風險依然未消。 “權威人士”表態經濟走勢長期維持L 型，而4 月社融信貸放緩，工業投 資再度回落，5 月經濟開局不佳，都意味著經濟下行承壓。但4 月物價保持穩定，油價豬價上 漲下通脹上行風險仍存，滯脹風險依然未消，也考驗央行穩健貨幣政策決心。 策略週報——小心為上 核心結論：①近期行情主要矛盾是政策面影響風險偏好，1 月底到4 月中的上漲源於國內外政策暖 提振市場情緒，4 月中以來市場跌源於政策變化引起市場情緒逆轉。②政策重心轉向供給側結構性 改革中長期利於股市，短期需警惕改革中陣痛的衝擊，尤其是低等級信用債到期高峰來臨。③耐心 等待，小心為上，存量博弈市賺錢不易，寧願錯過也不要做錯。降低預期，業績為王，如食品飲料、 飼料養殖、維生素印染、新能源汽車等。 市場情緒已經逆轉。近期行情的主要矛盾是政策面影響風險偏好。1 月底-2 月底我們堅守2600- 2700 點是底部區域，提出3 月-4 月中是上半年最好的做多窗口期，類似於15 年10-11 月中，核心 邏輯就是政策面偏暖帶來的風險偏好提升。 《什麼時候賣？中由樂觀轉向謹慎，指出 政策面最好的時候已經過去，對比過去歷史上反彈的經驗，時間和空間都比較可觀，應考慮賣的問 題了。政策面的變化已經改變市場情緒。一方面是宏觀政策的微變，權威人士訪談文章《開局首季 問大勢》顯示宏觀政策重點由2 月以來的穩增長、需求側管理轉向調結構、供給側改革。另一方面 是股市政策的微變，而近期監管層更多立足于制度建設。 1 未來仍然面臨考驗 。考驗一：供給側結構性改革過程中的陣痛衝擊。改革的過程不可能一帆風順， 在去產能去杠杆的過程中債務違約風險可能會階段性暴露。歷史上看，債務違約風險上升會使市場 風險偏好下降。未來仍需警惕信用違約事件對資金面及股市的衝擊。考驗二：股市微觀資金供求壓 力在加大。16 年限售股解禁總市值為21345 億，定增解禁規模為13566 億，占比64% ，而15 年此 比例為29% 。由此可見，16 年解禁後的實際減持比例會更高。5 月、6 月、7 月限售股解禁市值分 別為2149 億、2453 億、803 億，其中定增解禁市值分別為863 億、2257 億、735 億。從16 年幾個 月實際減持的情況來看，3 月以來減持意願加大，隨著五六月份限售股解禁高潮到來，短期仍需注 意微觀上資金供求的壓力。 應對策略：小心為上。4 月18 日以來市場下跌源于政策面微妙變化，風險偏好下降。展望6 個月 的中期市場，大格局上仍是震盪市，宏觀流動性和經濟增長整體平穩，既不會趨勢性變好也不會趨 勢性變壞，資金不會系統性流入或流出股市，股市大幅上漲或下跌的可能性都不大，拋棄千點夢， 美夢和惡夢都沒有，未來趨勢性機會需要等待盈利的改善。短期而言，市場並未進入安全的可操作 期，需要觀察供給側結構性改革推進的情況，警惕這個過程中出現的陣痛，股市的波動及機會往往 來源於此，類似於13 年6 月錢荒。當前操作上需謹慎，存量博弈市賺錢不易，擇時需要反人性。 當前下行風險大於上行風險，寧願錯過也不要做錯，弱市要耐得住寂寞，機會是等出來的。降低預 期，業績為王。 《養精蓄銳》、 《重回業績為王時代中我們反復強調，震盪 市中降低預期，市場進入業績為王時代。目前看好食品飲料、飼料養殖、維生素印染、新能源汽車 等。 風險提示。海外金融市場波動，經濟增長失速，政策調控市場超預期。 恐慌情緒多次釋放，或將迎來弱勢反彈 上周周初我們提醒投資者“暫時以防守應對，等待恐慌情緒釋放完