漫步华尔街解读.ppt

授课目标 温习：个人投资者需要学习什么？ 投资理念+基本的分析能力+获取股票信息的能力 《漫步华尔街》授课目标 理解投资理论 选择适合自己的投资策略 了解怎么利用模拟炒股+仿真股市进行投资策略选择 初步建立自己的投资哲学和分析框架 空中楼阁（泡沫）的过程 罗伯特·希勒 《非理性繁荣》：正反馈环 新技术或者新的商业机会 价格上涨，更多人买入 媒体报道，导致更多人买入 新的诱惑理论普及 价格继续上涨 傻子都进来后，没新傻子了，崩溃 郁金香球茎 起点（1593）：观赏性，稀有性 发展（1603）：形成新的估值基础 花叶病 欣赏口味一致性 预测来年款式 疯狂（1637 年1月）：估值基础被大众认同 羊群效应（赚钱效应） 囤货 看涨期权 崩盘（1637年2月）：金融万有引力 谨慎 羊群效应 南海泡沫 起点 当时储蓄多而投资渠道少，人们认为拥有股票犹如拥有一种特权。 1711年成立南海公司，贸易垄断权。 发展：确立新的估值基础 公司形象包装 国家竞争：密西西比公司（纸币代替金银），股价两年内从100法郎到2000法郎 1719年12月，西班牙战事行将结束。 1720年，3100万英镑政府债务融资。股价130涨到300英镑。送关系户干股。 1720年4月12日。300镑每股的新股。国王认购10万股。400镑每股增发。 疯狂：新的估值基础被大众认同 1720年5月，股价550镑 6月15日，增发，首付10%。股价800镑。 议会通过法案，股价1000镑。 博傻：价格总会上涨，买家总会找到，自己总会赚钱。傻瓜接最后一棒。 崩盘：金融万有引力 各种五花八门的公司 捐款潜逃 1720年夏天，南海董事抛售股票 1929大崩盘 起点：容易认可的事实。 美国经济。1920年代，历史上无与伦比的繁荣。 发展：确立新的估值基础 美国的事业就是工商业 股市已经达到一个永不跌落的高位平台 疯狂：新的估值基础被大众接受 1928年，投机股市成为全面消遣。每个人谈论股价。 股价疯狂上涨。1928年3月-1929年9月初，股市涨幅与1923-1928年相当。大公司股价每天涨10%。 保证金交易。1921年10亿，1929年90亿。 1929年1月到8月，封闭式基金溢价50%交易。 崩溃：金融万有引力 联手做庄。内幕认识套现。 1929年9月5日，“巴布森崩盘”：下午2点，公告板。 股市信心动摇。1929年9月，跌多涨少。 1929年10月21日，追加保证金。 期间某日，美联储提高资金利率，打击投机者。（错误政策） 1929年10月24日，“黑色星期四” 1929年10月25日，“美国的一般工商业健康而繁荣”——胡佛总统 1929年10月29日，黑色星期二 1932年股市到底时，没有风险的美国电报电话公司跌了75%，其他95% 机构投资者的“空中楼阁” 20世纪60-90年代，每股机构投资者参与了好几次疯狂的投资运动。之所以如此，并非因为他们觉得根据坚实基础原则所购股票的价值被低估了，而是因为他们预计会有更傻的傻瓜以更高的价格从他们手中接过那些股票。 增长型股票狂热 起点与发展：技术革命，确立新的估值基础 没经历1929年大崩溃的年轻人成为市场主力 1959年，“没有任何记得1929-1932年股市崩盘的人会买入持有这些高价成长股”。IMB和德州仪器80倍PE。 疯狂 太空时代。 电子热。“电子和硅片这几个字就值15倍PE” 风险提示：“本公司无资产无盈利，在可预见的将来也不能支付股利。本公司股票具有高度风险性。” 1962年，电子热烟消云散。 集团企业浪潮。用传统行业盈利增加科技公司每股收益。可转换债券提高每股收益。 崩溃 1968年1月19日，立顿工业，本年二季度盈利低于预测； 1968年7月，SEC调查集团并购 70年代漂亮50狂热 起点：60年代概念为王结束，华尔街专业人士发誓要回归“明智合理的投资原则” 发展与高潮：确立新的估值基础 蓝筹 高增长 同事评价 崩溃 任何规模客观的公司，都不可能保持足够的增长速度支撑80倍或者90倍的市盈率。 日本房地产泡沫 疯狂 1990年，日本房地产总值20万亿美元，美国的5倍 卖掉东京可以买下美国 大众的估值基础 日本人口密度大 法规限制了可居住土地的使用 崩溃 日本央行控制信贷规模，提高利率 日经1989年12月31日4万点，目前8000点 互联网泡沫 起点：互联网既是新技术，又是新的商业机会 发展：确立新的估值基础 眼球经济 顾客认知份额 疯狂 新股发行热。1998年11月，环球网路公司。利润与股价的关系被切断。 崩溃 欺诈暴露。安然、电信公司以过高的价格交换光缆承载量。 傻子用完。 美国的房地产泡沫 起点 “发放并出售贷款”(originate and distribute) 信贷标准放松（结构化产