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证券研究报告| 公司深度报告 信息技术 | 计算机应用 强烈推荐-A （维持） 广联达002410.SZ 当前股价：17.78 元 2017 年08 月16 日 构筑钢铁城堡 基础数据 我们前两篇公司深度分别阐述了：1、公司新的成长逻辑和空间；2 、业绩可持续 上证综指 3251 性。本篇报告我们希望对公司所处行业，以及产品、资本、研发、平台等形成的 总股本（万股） 111936 独特壁垒，全方位解读公司的竞争优势和市场格局。四方面构筑的高壁垒保证了 已上市流通股（万股） 86696 公司在施工信息化需求爆发时期业绩的高增长，继续维持“强烈推荐-A”评级。 总市值（亿元） 199 流通市值（亿元） 154  公司的壁垒高吗？我们的回答是肯定的。公司的业务主要是为下游建筑企业 每股净资产（MRQ ） 2.7 提高效率降低成本，帮助建筑企业高效完成“高楼大厦”。与此同时，公司 ROE （TTM ） 14.4 也构筑起了自己的 “钢铁城堡”。针对市场对软件行业以及公司成长中存在 资产负债率 30.7% 的竞争问题，我们从建筑行业的特征入手，多方位多角度说明公司的竞争优 主要股东 刁志中 势以及构筑的高壁垒。我们认为，下游建筑企业对成本越来越在重视，对信 主要股东持股比例 19.21% 息化管控的需求呈爆发式增长，公司在这一过程中将凭借构筑的“钢铁城堡” 股价表现 充分受益，享受行业需求爆发的红利。 % 1m 6m 12m  四方面优势打造公司高壁垒。我们认为公司有四大高壁垒：1、行业壁垒；2、 绝对表现 1 29 15 产品+服务壁垒；3、资本+研发壁垒；4 、平台壁垒。行业壁垒：建筑行业复 相对表现 1 20 6 杂程度高，大公司集中程度高，产品和行业经验要求高，信息化集中度高， (%) 广联达 沪深300 新进入者少。产品+服务壁垒：下游需求种类多，产品线细化复杂，服务要求 30 ) % 高。资本+研发壁垒：建筑信息化领域唯一A 股的专业化上市公司，融资能力 ( 20 强、品牌知名度高，研发费用占比远高于计算机行业整体水平。平台壁垒： 10 SaaS 产品、大数据、电商、金融业务助力构建数字建筑产业平台。 0 -10  建筑信息化市场赢者通吃，广联达作为龙头受益最大。1 ）建筑软件网络效应 -20 明显，广联达凭借全国通用的计价软件切入市场，拥有优质的甲方头部用户， Aug/16 Dec/16 Apr/17 Jul/17 能够迅速占领市场；2 ）公司加大研发资金投入，并利用积累多年的政府、大 资料来源：贝格数据、招商证券 型开发商和建筑企业的优质客户资源，引流施工信息化和BIM 蓝海市场。3 ） 相关报告 不断细分产品线，直击用户痛点，拥有领先的用户覆盖和渗透；4 ）业务重点 转向尚未开发的千亿级施工信息化市场和BIM 技术和产品； 5 ）提供贯穿生 1、《广联达（002410 ）—核心问题 几问几答》2017-05-30 命周期的优质客户服务。 2 、《广联达（002410 ）—白马跃龙  “强烈推荐-A”评级：我们认为公司已构筑了很强的竞争优势，行业有望实现 门，谱写新篇章》2017-05-02 赢者通吃的