弹性通货膨胀目标制下最优政策调整期限研究-宏观经济研究院.PDF

弹性通货膨胀目标制下 最优政策调整期限研究* 董 迪 邹万鹏 内容提要 本文构造了弹性通货膨胀目标 受重视。 制下不同政策调整期限中央银行的总损失函 弹性通货膨胀目标制是对严格通货膨胀目 数，并结合我国实际情况进行相关参数的估计 标制的放松，主要区别在于前者并非将控制通 和设定，得到各个政策调整期限下总损失函数 货膨胀作为唯一的政策目标，而是允许中央银 的具体形式，发现该函数仅与引发通货膨胀的 行在关注通货膨胀的同时也关注产出等经济变 外在冲击有关。通过给定外在冲击，可以求解不 量，后者则要求中央银行仅仅把控制通货膨胀 同程度冲击下的最优政策调整期限，主要结论 作为唯一政策目标。同时，考虑到政策的可行 是选用两至三年的时间作为政策调整期限能有 性，政策制定者往往会在两个方面进行弹性化 效降低央行总损失。对货币政策调控的启示和 设置：一是通货膨胀目标是一个区间而不是固 建议包括提高货币政策的前瞻性，确定合理的 定值，只有在通货膨胀发生较大变动且超出区 政策调整期限，保持政策的稳定性，提高中央银 间范围时才进行政策干预（Coiboin、Yuriy 和 行信誉。 Johannes，2012），而严格通货膨胀目标制要求当 关键词 弹性通货膨胀目标制 中央银行 通货膨胀偏离目标值时，立即采取措施使其回 损失函数 菲利普斯曲线 跨期欧拉方程 到设定目标；二是较长的政策调整期限，允许在 较长时间范围内逐步使通货膨胀回归到设定目 通货膨胀目标制于1989年被新西兰开始采 用，随即在全世界范围内流行开来。在实际应用 中，弹性通货膨胀目标制（Flexible Inflation Targeting）更受政策制定者的欢迎（Svensson， 2009）。实行弹性通货膨胀目标制的国家既有新 西兰、加拿大、英国、瑞典、澳大利亚等工业化国 家，也有巴西、南非、菲律宾和墨西哥等新兴市 场经济体。新兴市场经济体多处在快速发展和 结构转型时期，经济波动较大，以稳定物价为主 要目标的弹性通货膨胀目标制在这些国家中备 图1 中国1995—2013年利率和CPI走势图 *本文得到2012年国家社科基金青年研究项目（12CJY110）、2013年教育部人文社科研究项目（13YJC790055）、第52批中国博士 后科学基金项目（2012M520512）及2012年和2013年湖北金融研究中心项目的资助。 67 标（Svesson，1997），而严格通货膨胀目标制要求 标，同时承认长期稳定的低通货膨胀是其货币 中央银行在通货膨胀偏离目标值后迅速进行政 政策的首要目标，给中央银行货币政策的制定 策调整。 提供指导。Stone（2003）称美联储和欧洲中央银 《中华人民共和国中国人民银行法（修正）》 行实行的是隐含的通货膨胀目标制，因为他们 规定：“货币政策目标是保持货币币值的稳定， 虽然没有明确宣布通货膨胀目标，但在事实上 并以此促进经济增长。”从法律规定的目标来 都将通货膨胀作为货币政策的主要目标，具备 看，中国人民银行不是仅仅盯住通货膨胀，还关 通货膨胀目标制的一些特点：即在以通货膨胀 注产出的变化。从实际经济运行来看，1995年至 治理为主要目标的同时，兼顾其他经济指标，实 2013年通货膨胀和一年期定期存款利率的变动 行更加自由的相机抉择，这事实上是对框架性 趋势基本相吻合，但不完全一致，说明中国人民 的通货膨胀目标制的进一步放松。框架性的通 银行主要在关注通货膨胀，同时也考虑了产出 货膨胀目标制的主要缺点是难以限制中央银行 等经济变量。因此，可以认定我国事实上执行了