宝钢、鞍钢、武钢上演三国前传.doc

厦门大学 MBA研究生精品课程《CEO财务分析与决策》 宝钢、鞍钢、武钢上演三国前传 林 晨 2009年8月 行业背景 目前国内钢铁业产业集中度低中国前8家钢铁企业钢产量占全国钢产量比例2004年为30%比2001年下降了10.3个百分点53.3%，日本为55.5%美国为39.3%韩国为82.0%法国的阿赛洛钢铁公司几乎囊括了法国所有的钢铁生产含落后产能近1亿吨,有近56%的钢铁由中小企业生产2004年高档板材占国内进口钢材的86%左右我国工业化现处阶段对钢材消费强度呈稳定上升趋势的市场热态我国城市化进程加快预计钢铁消费增速将长期处于年增长10%以内的水平 主营业务收入 主营业务成本 毛利率 产品比重 热轧板 25,022 21,316 14.81% 32.85% 冷轧板 17,074 13,827 19.02% 22.42% 镀锌板及彩涂板 8,035 6,916 13.93% 10.55% 厚板 7,506 5,181 30.98% 9.85% 硅钢 4,587 3,696 19.42% 6.02% 中板 4,738 3,559 24.88% 6.22% 线材 3,080 2,531 17.82% 4.04% 大型材 2,935 2,769 5.66% 3.85% 无缝钢管 3,188 2,805 12.01% 4.19% 合计： 76,165 62,600 17.61% 100.00% 武钢股份1997年以冷轧薄板厂和冷轧硅钢片厂资产重组上市，2004年通过增发收购集团其他钢铁主业资产，2007年进一步收购各地钢材配送公司及集团辅业资产，实现整体上市。武钢股份主要产品包括热轧产品（热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材、钢坯）、冷轧产品（冷轧及涂镀板、冷轧硅钢）。从2007年年报开始，武钢就不公布分类产品产量及毛利率。但由于武钢的取向硅钢是国内独家生产，而且毛利率高达70%，取向硅钢为武钢股份利润的贡献度应该超过60%以上。因此从产品结构分析，宝钢股份与鞍钢股份的可比性较强，而与武钢股份不具可比性。 分析钢铁业上市公司应注意的问题： 比较产品结构：不同的钢铁产品盈利能力差异很大，武钢股份取向硅钢的毛利率高达70%以上，而宝钢的不锈钢、特钢业务基本都不盈利。因此在比较不同公司盈利能力差异是要考虑产品结构的差异； 比较不同发展阶段：钢铁上市公司一般都经历了轧钢资产先上市――炼钢资产上市――辅业资产上市――投资新建产能――并购扩大规模五个阶段，不同阶段的盈利能力也不一样，整体上市后一般都会面临盈利能力摊薄的现象，宝钢基本处于第五个阶段，鞍钢和武钢目前处于第四个阶段； 折旧政策不同：钢铁业是投资密集型行业，固定资产规模大，不同的公司折旧年限不同也会影响到成本，进而影响毛利率。从下表分析可见，宝钢的吨钢折旧是武钢的两倍，以年产钢2000万吨估算，高折旧政策导致宝钢报表体现的税前利润下降40亿元。 固定资产类别 宝钢 鞍钢 武钢 房屋及建筑物 15-35年 10-20年 20-45年 机器设备 7-15年 3-15年 4-18年 运输工具 5-10年 2-12年 6-18年 办公及其他设备 4-9年 　 　 吨钢折旧（元） 555 329 277 以下就宝钢、鞍钢和武钢的具体财务指标，展开分析： 从宝钢、鞍钢和武钢2005-2008年的报表中，收集有关重要财务数据，填入表中： 财务数据 2005 2006 2007 2008 宝钢 鞍钢 武钢 宝钢 鞍钢 武钢 宝钢 鞍钢 武钢 宝钢 鞍钢 武钢 主营业务收入 98545 26296 40746 118092 54330 41620 136360 65499 53404 150529 79616 76039 主营业务成本 75446 22477 32489 97231 40309 33809 115964 48346 42236 134056 66611 66056 营业税金及附加 591 91 198 531 370 248 998 764 286 916 948 359 营业费用 549 455 290 773 943 321 785 1598 399 731 1687 407 管理费用 3888 314 793 3651 2254 1256 3187 3509 1411 3427 3788 1276 财务费用 754 41 -198 899 685 -27 828 755 137 1771 694