Financial Derivatives-MF06-套利策略.pdf

期货套利交易原理 马卫锋 副教授 同济大学经济与管理学院上海期货研究院 Metallgesellschaft公司案例回顾 Metallgesellschaft  德国大型公司，经营金属、采矿、工程技术等  1993年销售额160多亿美元，资产约100亿美元， 15家分支机构  MG公司，其美国分公司，Metallgesellschaft的 交易机构，拥有5000万美元的资本；它在 MGRM 的子公司经营石油业务。 运用期货合约的接续进行套期保值为何失败？  若使用远期，可实现完全套保 • 远期合同成本高：流动性差的OTC市场 • 公司认为期货价格低于预期的现货价格（期货贴水）  1993年底，MGRM 的风险敞开1.54亿桶油料 ©马卫锋 同济大学上海期货研究院  方差最小化的套期保值（经调整）应小于1.54亿 桶（比如有学者计算为8600万桶）。  但期货头寸正的预期收益提高了其套保头寸规模 （1.54亿桶）  1993年，期货累计损失超过10亿美元。  其策略旨在长期盈利，短期未必。 Metallgesellschaft尚有信贷额度没有利用，结束 套保表明其放弃套保策略。  董事会希望新管理者能够由清白状态重新开始 （管理层变更之际承受财务上的重大损失并不鲜 见）。 ©马卫锋 同济大学上海期货研究院 学习内容 套利概述（概念、作用等） 价差交易的相关概念 套利的种类 套利机会的判断 股指期货的其他运用 长期资本管理公司（LTCM）的案例 约翰·麦瑞威瑟（John Merriwether）  华尔街套利之父  Merton的学生  所罗门兄弟公司（Salomon Brothers ）债券套利 部门负责人，20世纪80年代赚取了巨额资金 赚钱之道  政府国民抵押贷款协会（GNMA，或Ginnie Mae ） 的转手凭证（多头） • 抵押贷款组合的支付转手给投资者  可比较的国债（空头） 作用？ • 套保：转手凭证的价格风险 • 套利…… 创建LTCM ，管理长期资本基金（属对冲基金） 还有两个重量级的合伙人（1997年诺奖得主）  Robert Merton  Myron Scholes LTCM成立初级业绩骄人  94年始28.5%；42.8%；40.85%  即使亚洲金融危机97年17% ©马卫锋 同济大学上海期货研究院  1998年前，从未出现连续两个月的亏损  曾连续经营19个月没有发生任何损失 长期资本基金的净月收益率 ©马卫锋 同济大学上海期货研究院 赚钱之道  寻找发行主体类似并允诺相同收益率的两种债券 X和Y ，其中X的流动性较差。  买入X ，卖空Y ，等待未来两种债券价格收敛。  若利率上升，预期都下降相同的幅度，为X支付 的抵押=从Y上获得的抵押；若利率上升… 六月飞霜……  1998年夏天在世界各地进行收敛套利 • 意大利债券、丹麦抵押贷款、美国国债、俄罗斯债 券等  1998年8月，俄罗斯政府债务违约 • 市场对流动性的估价大幅提高，flight to quality • 买入的债券价格下降，卖空的债券价格上涨。均要