优先股为主要手段的国有企业混合所有制改革分析与后优先股时代的一些判断.pdf

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优先股为主要手段的国有企业混合所有制改革分析与后优先股时代的一些判断

优先股为主要手段的国有企业混合所有制改革分析 与后 先股时代的一些判断 录 1、 以优先股为核心的国有企业改革与后期评价 3 1.1 优先股政策总体上符合之前判断的预期 3 1.2 优先股政策最终政策分析与后期影响 4 1.2.1 优先股的发行为什么必定与净资产扯上关系(之前判断的根基): 4 1.2.2 特定公司优先股的战略与价值,必定会被大型机构哄抢 5 1.2.3 关于分红导致价值重构的问题 6 1.2.4 关于优先股最终会重获权力的长期判断的问题 8 1.2.5 银行的问题就是改革最大的问题,银行享尽优惠政策必定是最大受益人 10 1.2.6 大型央企、蓝筹,特别是银行 定只能是小圈子受益标的物 12 1.2.7 银行优先股改革是当前最重要工作,一切与之配套与让步 13 2 、 以银行为主的优先股改革完成后,相关政策安排的预估 15 2.1 优先股股改是改革的起点,但不是终点 15 2.1.1 优先股发行完毕的标准 15 2.1.2 优先股股改期间托底的政策会在下一步资产证券化过程中调整预估 17 打牌的顺序很重要 18 基础政策依然不会动,错配扭转与激活继续 18 高流动性资产的政策调整预估20 腾笼换鸟,低流动性资产政策调整预估22 算大帐,政府必定借助让利、压倒利率、资产证券化的方式刺激消费23 汇率政策的调整预估25 3、 后优先股时代高流动性资产市场的一些判断27 3.1 股市、债市的转折在优先股尘埃落定后发生27 3.2 推演的转折 路图29 3.2.1 优先股发行宣布开始到尘埃落定后股市转折路线图29 3.2.2 优先股发行宣布开始到尘埃落定后大宗转折路线图30 3.2.3 优先股发行宣布开始到尘埃落定后汇率转折路线图31 1、 以优先股为核心的国有企业改革与后期评价 1.1 优先股政策总体上符合之前判断的预期 优先股是国有企业 “激活”最重要的工具,同时优先股本身作为 “杂交”证券的种类, 其特色也决定了是资产证券化的类型之一。 目前资本市场资产证券化是政府确保经济平稳运行的重中之重,而优先股股改又是资产 证券化的最重要的任务之一,优先股股改至少与以下几项事项紧密的绑定: 1、 RMB 国际化,吸引外部投资 2、 降低大型国有企业特别是银行的资产负债率,激活资产流动性 3、 为下一轮投资拉动提供足够大的空间 关于优先股股改的重要性这里不再累述,读者可以重新阅读2013 年11 月26 日发布的 《三中全会的理解与评论(总评)》报告。 在这里,鉴于 《优先股试点管理办法》已经于2014 年3 月24 日发布,我们特别需要去 认真研究优先股政策,以便 后期国有企业改革做评价。 在分析优先股具体政策之前,需要说明的是,在 14 年发布的 《回顾2013,谈2014 年 的盘面格局》其增补中谈到的由于优先股发行,大型央企与银行等序列需要 其上市公司净 值进行修复的预测,已经在报告发布后到目前得到完全的体现,到上周为止,主流媒体开始 出现一系列的声音 《优先股推出机会解读:将激发蓝筹估值修复行情》3 月26 日 http://fund.j rj ./2014/03/26094616931033-c.shtml 《优先股试点渐行渐近 银行股估值修复将持续》4 月15 日 /2014/0415/shtml 因此关于优先股影响的大方向判断是不变的,下面的内容主要讨论的是“后”优先股时 代的相关影响. 1.2 优先股政策最终政策分析与后期影响 在3 月24 日发布的最终优先股政策中,值得 意的是以下几个部分: 1.2.1 先股的发行为什么必定与净资产扯上关系(之前判断的根基): 在之前14 年总体报告中,我们谈到关于净值修复的问题并且加急出具了一份增补报告 推导是否存在上市公司净值作弊的可能(目前看这个可能已经不存在了,相关上市公司股价 在修复中)。 在最终证监会发布的优先股政策中,净值修复的决定性政策如下: 第三章第二十三条 很明显,优先股的发行是跟净资产挂钩的,作为大股东 (控股

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