北大课件《投资学》18第十八讲 对冲基金.pdf

第十八讲 对冲基金 对冲基金  对冲基金没有法律上精确的或被广泛认同的定义  对冲基金的特点  投资策略灵活：做多和做空  利用杠杆  收取业绩费用：2/20  只面向机构投资者和富裕个人  受到监管最少  流动性较低：投资者资金赎回受到限制 对冲基金的典型结构 管理人 投资者 （普通合伙人） （有限合伙人） 对冲基金 托管人 大宗经纪人 管理人 行政管理人 登记和转让代理 执行经纪人 投资顾问 分销商 对冲  始于1949年阿尔弗雷德· W ·琼斯  该基金通过卖空资产对投资组合中的资产头寸进行对冲。这种 方式能够通过买入看涨资产和卖空看跌资产，抵消市场变化所 带来的影响，相当于创造了一个用于消除总体市场风险的基金  其他人随后效仿琼斯，在投资基金中使用对冲策略，这一类投 资基金后来就被称为对冲基金  然而，许多并不使用对冲策略的基金仍被视为对冲基金，前提 是它们也表现出了前面所描述的对冲基金的那些特点 绝对收益  对冲基金追求的是绝对收益，即投资收益理论上不依赖于整个 市场和经济的表现，这不同于共同基金  关于对冲基金，历史上有一个著名的观点，它们的收益与传统 的股票和债券的市场收益“不相关” 业绩  在稳定的市场环境中，对冲基金平均业绩稍高于权益市场  在不稳定的市场环境中，对冲基金平均业绩明显好于权益市场 杠杆  对冲基金的投资能够通过多种方式的杠杆化提高总体收益  直接杠杆  银行借款  回购协议  隐性杠杆  卖空  表外杠杆：使用衍生品和结构化产品 杠杆放大收益与损失  一只对冲基金向投资者募集100万美元并借款300万美元，进行 了一个总价值400万美元的投资  当投资组合价值下跌25%时，如果对冲基金破产，投资者将损 失全部投资  相反，当投资组合价值上涨25%时，在扣除管理费和运营费之 前，投资者将获得100%的投资收益 业绩费用  一个典型的对冲基金费用结构包括管理费和业绩费，而一个典 型的共同基金则没有业绩费，只有相对较少的管理费  对冲基金管理费通常约为资产净值的2% ，而业绩费约为基金 资产净值增量的20%  这种“2和20”的费用结构明显高于大多数的其他资金管理人。 当然，私募股权投资基金的管理人例外，他们也享有类似的高 费用 投资者构成 监管  对冲基金一般是不需要在证券监管部门注册的，因为它们只对 专业机构和高净值投资者开放  此外，在某些情况下，投资者的人数还有上限  所以，对冲基金在杠杆、衍生品的使用、卖空、费用、财务报 告和投资者流动性等方面不受监管部门的监管，而共同基金却 不能豁免这些监管  监管豁免（但不是全部）使得对冲基金能够广泛运用一系列投 资策略，并且能够根据市场环境的变化，投机地、快速地改变 投资程序和策略 流动性  历史上，对冲基金曾限制在非流动性投资领域的参与程度  现在，许多对冲基金为了提