固定收益第2章 yield curve.pdf

第二章 ：固定收益证券的投资风险 与收益率的计算 与债券投资相关的风险 利率风险（市场风险）Interest-rate risk (market risk) 再投资风险Reinvestment risk 赎回风险Call risk 违约风险Default risk 通货膨胀风险Inflation risk 流动性风险Liquidity risk 汇率风险Exchange-rate risk … 利率风险/市场风险 债券市场的主要风险 指债券价格与市场利率变化反向变动现象 市场利率的不断变化会导致债券价格的波动； 短期国债利率的历史变化 1997-2007短期利率走势 14 12 10 8 6 4 2 0 1 10 19 28 37 46 55 64 73 82 91 100 109 118 127 136 长期国债利率的历史变化 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 系列1 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82 债券价格相对于利率变化的调整过程 对于一只新发行的10年期付息债券，如果平价 发行，且票面利率为6%，说明，市场对于该债 券的 “要求回报率”为6%。 如果债券发行后，市场 “要求回报率”变为8%， 则同样价值为100元的十年期债券，其收益为每 年8%，这说明先前发行的债券同之后的债券之 间存在收益上的差异，市场的套利交易会使原 债券价格下跌，以使得其到期收益率=8%，同 市场要求收益率一致。 考虑当利率下降时，债券价格的变化过程。 影响债券利率风险敏感性的因素 票面利率Coupon 期限Maturity 初始利率水平Initial interest rate 赎回条款Call provision 反售条款Put provision 利率上下限条款； 其它结构化的条款…… 利率风险的一般形式—收益率曲线风险 国债价格利率风险的分析中暗含的假设：所有 期限的利率相等，且变化幅度相同。 事实上，不同期限的利率水平不同，而且变化 幅度也不同，利率或收益率并非我们之前所认 识的是一个 “单一”或 “孤立”的对于资产价 格的度量，而是以一系列形式的利率一同出现 的，其中如果我们把具有相同信用风险和不同 期限的利率联系在一起，就是所谓的 “利率期 限”结构或者 “收益率曲线” 附息债券价格 C C C P 1  2 ... n 0,n (1r )1 (1r )2 (1r )n 0,1 0,2 0,n n C P  t 0,n t 1 (1r )t 0,t 2002年1月和2月的利率曲线变化图 0.035 0.03