宏观经济和资本市场展望.pdf

2014年下半年宏观经济分析 与资本市场展望 研究部主管 陈志坚 2014年，经济调整仍将继续，经济转型仍在进行。下半年经济 和市场都将呈现先抑后扬的走势。同时，在十八届三中全会的旗帜下， 结构调整继续加速，长期机会值得期待。 我们预测，2014年三、四季度的GDP增速将分别为7.2%、7.4%。 通胀方面下行趋势将持续到三季度末，随着经济政策进一步转向和实 体融资利率的下降，年底通胀将会再度企稳。 2014年下半年的配置建议防御为主。创业板经历了一年多的上 行，在衰退期存在一定的风险。而一些低估值、业绩稳定的类债品种 则具有配置价值。此外，地产链相关的可选消费品种应予以回避。 长期来看，经济发展模式将从重视数量转向重视效率和质量。无 论是重视提升生产效率的教育、智能装备，还是重视增长质量的新能 源行业，都有可能会成为未来的重要发展方向，也是值得长期布局的 投资主题。 一、未来经济与市场总体展望 （一）未来经济走势研判。 1、基本宏观数据预测。 我们认为，房地产链条下行将会继续压制经济增速，直到年底经 济政策继续加码、高基数的影响逐渐退出。我们预计下半年经济将呈 现三季度向下，四季度小幅反弹的格局。根据我们的预测，2014年3、 4季度的经济增速分别为7.2%和7.4%。通胀走势与经济走势类似， 三季度面临下行压力，四季度则会出现反弹。 图 1：下半年生产与通胀预测 资料来源：Wind, 长江证券研究部 2、经济结构判断。 中国将长期处于经济结构的变换期。传统周期性工业行业的调整 仍会继续，过剩产能的消化将是一个较长的过程。在此期间，行业结 构将会发生较大的变化。 今年房地产投资的滑落成为加速行业结构调整的一个契机。作为 投资的一个重要领域，房地产未来十年或许难以保持原有的高增速， 我们也难以期待房地产继续成为经济增长的引擎。相关投资领域增速 或将维持低位徘徊，这进一步降低了投资链条在经济中的权重。 相反，在居民收入水平提升的过程中，服务业的横向创新迎合了 需求，形成了产业创新的良性循环。此外，在分工深化的过程中，一 些生产性服务活动从生产性企业中独立出来，与新技术结合，产生了 更为高效、低成本的生产性服务。 图 2：第三产业占比的提升 资料来源：Wind, 长江证券研究部 （二）未来市场走势研判。 基于对经济的短、中、长期分析，我们对资本市场的预判如下： 短期看,到年底经济将经历一个小幅的V型反弹，在三季度经济 下行之后，在政策转向的主导下，四季度将能够看到经济反弹。市场 预计将在三季度走弱，四季度回暖。 短期配置方面，三季度下行期可关注业绩相对稳定的低估值类债 品种作为防御。而在四季度经济、通胀反弹时期，可以进行加仓，并 考虑增加对于消费类、成长股的配置，但是对地产链条应予以规避。 中期来看，经济增速仍然将在下行趋势中小幅波动。政府的调整 思路仍然维持时间换空间，在经济触及中上游的就业底线时，政府就 会出手刺激。而当刺激生效之后，由于劳动要素供给的紧张，下游行 业通胀弹性将会较大，对经济的上行构成限制。同时经济窄幅波动所 围绕的趋势增速，由均衡的下游行业决定，随着劳动力供给的紧张， 增速将会继续下行。 未来2-3年，当上游行业的缺口得到彻底消除，经济将会形成中 期底部，市场迎来的将是趋势性机会，长期的经济增长与市场表现值 得期待。 中长期行业配置方面，符合新发展模式是重要的配置标准。原有 的发展模式依靠人口红利和对污染的承受能力，然而这种发展模式将 会面临越来越高的经济成本和社会成本。在这种情况下，中国经济的 发展模式需要由成本驱动转向效率驱动和环境友好的模式。这种模式 要求三类行业的迅速发展，第一是提高劳动力素质的在线教育行业， 第二是对简单劳动力形成替代的智能制造装备，第三是绿色经济的发 展，包括新能源行业及新能源的应用。 图 3：2014年市场走势预判 点 位 时间 资料来源：长江证券研究部 二、宏观经济分析 （一）短期经济——波折中反弹。 短期经济判断的