恒瑞医药2014年深度分析.pdf

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2014 年 6 月 3 日 闫永正 恒瑞医药(600276.SH) Buy 买入 C0061@.tw 目标价(元) 36.00 厚积薄发，志存高远 结论与建议： 公司基本资讯 公司 2013 年及 20141Q 分别实现净利润 12.38 亿元（YOY+14.92%）/3.90 产业别 医药生物 A 股价(2014/6/3) 32.39 亿元（YOY+15.95%）, EPS 分别为 0.91 元/0.29 元，业绩增速较前几年略有 上证综指(2014/6/3) 2039.21 放缓，但基本符合我们之前预期。 股价 12 个月高/低 39.06/25.76 公司业绩增速有所放缓主要原因是：1、前几年公司的战略重心集中在创 总发行股数(百万) 1496.24 新药，而 2007 年以后创新药审评进度明显慢于预期，期间仿制药缺乏重磅产 A 股数(百万) 1496.24 品上市；2、受 2013 年抗肿瘤药品降价政策影响，传统重点业务板块增速下 A 市值(亿元) 484.63 滑；3、原有产品线老化市场竞争日趋激烈加之招标降价影响，价格与市场份 主要股东 连云港天宇投 额同时出现下降。 但是我们认为 2014 年开始公司将迎来新药的集中上市潮， 资有限公司 (24.45%) 随着新药陆续贡献利润，公司业绩有望进入第二次高增长期。 每股净值(元) 4.43 预计 2014 年/2015 年公司分别实现净利润 15.19 亿元（YOY+22.68%） 股价/账面净值 7.31 /19.19 亿元（YOY+26.32%）, EPS分别为 1.02 元/1.28 元，对应 2014 年/2015 一个月 三个月 一年 年 PE 分别为 30 倍/24 倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨，目前估 股价涨跌(%) 7.1 4.4 28.5 值较为合理，但考虑到公司的增长潜力目前估值水准是一个不错的投资时点， 给予“买入”的投资建议，目标价 36 元(2014 PE 35X)。 近期评等 仿制药产品梯队华丽： 过去 4 年申报仿制药数量达 75 个，未来将进入 重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领 域布局使公司产品线形成协同效应，开拓新利润来源的同时，公司成本 产品组合 和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药， 针剂药