政府补助_研发支出与市场价值_来自创业板高新技术企业的经验证据_逯东.pdf

2012年第9期 总第343期 第31卷 政府补助、研发支出与市场价值* ——来自创业板高新技术企业的经验证据 逯 东 林 高 杨 丹 摘要：基于政治关联视角，本文以创业板高新技术企业为研究对象，讨论了政府补助、研发支出和市场 价值三者的关系。研究发现，创业板的高新技术企业并没有有效地将政府给予的资源投入到技术研发上， 政治关联尽管能给企业带来更多的政府补助，但却反而削弱了企业的研发创新能力，未能带来企业市场价 值的提高，政府资源的配置存在严重的失效。 关键词：创业板；政府补助；研发支出；市场价值 JEL分类号：G18,G32,G34 一、引言 创业板从成立之时，就由于其高科技和高成长性概念以及小市值特点，受到市场的热烈追捧。但自 2010 年以来，创业板频出业绩变脸、高管集体辞职套现等种种问题。随着整个主板市场指数的下滑，创业 板指数更是出现了剧烈下降，从2010 年年底的 1200 多点跌到2012 年年初的612 点，多数公司的股价被拦 腰斩断，让投资者亏损惨重。创业板是国家为扶持高成长和高科技的中小企业融资而设立的，且政府也往 往出于加快产业升级和提升国家整体自主创新能力的目的，为提高创业板公司的自主研发能力，给予其一 定的资源支持（如专项研发补贴等）。但近年来，创业板公司却乱象频出，一方面存在高发行价、高市盈率 和高超募资金的“三高”问题，造就了一批“未创先富”的原始股东；另一方面其高成长和高科技的“两高”特 点纷纷在上市之后变脸，造成了普通投资者的巨额亏损。 创业板公司所暴露的社会公平和效率缺失问题与政府的初始目标背道而驰，引起了学术界和实务界 对其上市和监管制度的反思，当前的讨论主要集中于对创业板退市制度和新股发行审核制度的定性分析 作者简介作者简介 逯东：西南财经大学会计学院，研究方向：公司财务、国企治理。 林高：西南财经大学会计学院博士研究生，研究方向：公司治理。 杨丹：西南财经大学工商管理学院执行院长、教授/博士生导师，研究方向：公司金融。 *本文得到国家自然科学基金项目“政府控制权、高管政治关联与国企治理研究”、国家自然科学基金项目“投资 者保护机制有效性的实验研究——披露改进、投资者教育与市场准入”的资助。感谢匿名审稿人的修改意见，文 责自负。 －67 － 政府补助、研发支出与市场价值 上，相关的学术文章也多集中于创业板公司的IPO 定价效率或创业板运行后对主板市场的冲击（郭海星 等，2011 ；王旻等，2009 ；等），而忽视了对创业板公司本身特点的分析。尤其是在我国这样的转型经济国 家，政府掌握着大量公共资源和处置权，企业必须在能力建设和政治关联之间进行权衡（杨其静，2011 ），往 往会选择寻租、建立政治联系等方式，来获得特权与优惠（杜兴强等，2012 ）。那么创业板的公司是否会构 建政治关联，政治关联能否给企业带来更多的政府资源，而政府资源是否能有效提高创业板公司的研发创 新能力？回答这一系列的问题，有利于我们更深入的透过创业板公司所暴露的问题理解当前资本市场背 后的制度环境，进一步深入思考政府主导下的资源配置在资本市场上的作用。 因此，为有效回答上述问题，本文设计了三个层次的实证思路：首先，检验创业板公司的高管政治关联 是否带来了更多的政府补助；接着检验了创业板公司是否将获得的政府补助更多的投入到研发支出中；最 后检验了创业板公司的研发支出是否能够有效提高公司价值。三个层次的实证设计环环相扣，有效揭示 了创业板公司的特点和政府资源的错配，为我们进一步反思创业板所存在的制度性缺陷提供了一定的经 ① 验证据，并在研究视角上丰富了当前文献。另外，由于创业板公司绝大多数为高新技术企业 ，因此，本文 主要以高新技术企业为考察样本。 二、理论分析与研究假设 在转型经济制度背景下，金融、法律等正式制度尚不完善，