晨星_研究报告_中国股票基金探索.pdf

八千里路云和月  — 中国股票基金探索    高潮生 / 文  中国的开放式股票基金起步于 2001 年 9 月 11 日“华安创新”基金的发行，尽管当时 50 亿份的 发行限额依然留有封闭式基金的若干痕迹。在此之后的十年间，中国的股票型基金无论从数目和 规模上、还是就投资标的和运作方式而言，都取得了突飞猛进的发展和成长。根据中国基金业协 会的统计数据，截止到 2012 年底，中国共有股票型基金 534只，占全部 1173 只公募基金总数的 45.5%；净值规模将近 1.15万亿人民币，占全行业管理资产规模的 31.7%。 国际上对于基金和基金公司有所谓的“七年立业”之说。在一个充分竞争以及投资人成熟老练的 市场环境中，新建的基金平均需要七年左右的时间去经历一个完整的市场周期，以证实业绩的稳 定性与连续性；初创的基金公司通常需要七年的时间来证明旗下基金的优势与竞争力，进而从资 本投入转为盈利。笔者在 2006 年曾撰文探讨过中国基金业的十大特点。在拥有了足够长历史的 今天，我们可以进一步以国际化的视野和手段，对中国的开放式主动型股票基金做一个更深入的 定性与定量分析，从而发掘一些普遍性的规律与行业趋势，以促进整个行业更健康、更稳步、更 快速的发展。 中国股票型基金自诞生以来，既领略了 2006 和 2007 年股市连续两年翻番的神奇，也经历了此后 数年的落寞。十年的风雨沧桑带给了中国基金业三类迷思。首先，国际上的一些普遍性规律和结 论是否也适用于中国基金业。譬如主动型基金能在多大程度上战胜市场指数？有多少基金经理能 够稳定地创造超额收益（即阿尔法）？业绩优良与表现不佳的基金是否分别具有某些共性特质？ 这些特点与海外基金是否有相似之处？ 其次，很多主动型股票基金都在大力宣传自己投资理念上的两大特点。一是能够根据宏观经济政 策和市场趋势的变化，及时调整仓位和资产配置，实现持续与稳定的正确择时。二是在选股策略 上注重成长股、侧重中小盘、倚重消费股。那么，不同的基金在择时与选股上究竟存在着多大差 异？导致基金业绩大相径庭的根本原因是什么？如果主动型基金能够战胜市场指数，主要是靠择 时还是选股？ 最后，诸多业内人士都对中国的股票型基金存在着一些共同的直觉，例如基金的同质化过强，集 中度过高；基金经理的选股域过于狭窄；抱团取暖现象严重；基金的持股时间短、换手率过高； 马后炮策略（在今年申购去年的最佳基金）必输无疑等等。但这些定性的感知与经验通常还缺乏 定量的检测与验证。 本文试图对这三类迷思进行初步的分析与论证，探讨中国主动型股票基金的一些特点及规律。全 文分为四个部分和 17个议题： 1    一. 投资风格篇：90 只股票背后的故事 1．主动型股票基金的整体状况 2 ．主动型股票基金的资产规模分布 3．主动型基金的持股集中度过高吗？ 4 ．股票型基金的同质化很强吗？ 5．消费类股主导股票型基金吗？ 6 ．主动型基金偏重中小盘成长股吗？ 二. 投资业绩篇：主动型基金兴衰荣枯的迷思 7．中国主动型基金能够战胜市场吗？ 8．主动型股票基金的长期表现如何？ 9．基金在牛熊市中的表现有何不同？ 三. 投资趋势篇：主动与被动投资的轮回 10．基金能够通过择时策略提供超额收益吗？ 11．基金具有左右股票走势的能力吗？ 12．中国主动型股票基金的近期趋势怎样？ 13．指数化投资为何在中国风起云涌？ 四. 基金选择篇：世界谜题的中国版本 14．换手率高低对基金业绩有何影响？ 15．应当根据过往业绩来挑选基金吗？ 16．优秀的主动型股票基金具有共性吗？ 17．主动型股票基金存在地域性差别吗？ 本文主要是根据晨星（中国）2012 年底时的分类标准和相关数据。主动型股票基金的定义，是 基于基金的招股说明书和实际投资仓位，从所有的开放式基金中去除 QDII 基金、货币基金、理 财产品、保本类基金、债券基金、混合型基金、被动型股票基金（包括指数基金、增强型指数基 金、ETF 及其联接基金）。本文在写作过程中得到了晨星（中国）的大力支持与协助，在此表示 由衷的谢意！一切错误与不当之处均由笔者本人负责。 1