期权套利策略.pdf

期权套利，让投资更多彩 ——ETF 期权无风险套利策略的实证应用 余力 2014-7-25 上海证券有限责任公司 上海市西藏中路336 号，200001 作者简介: 余力，男，瑞士苏黎世联邦理工应用数学硕士，现任上海证券创新发展总部创新 实验室分析师，借调于上海证券交易所衍生品部，期权工作小组业务管理组成员，主要研究 衍生品市场和量化交易。 摘要：本文中，我们将运用6、7 两个月的全真模拟行情数据对6 大无风险套利策略的有效 性和可操作性进行实证性的分析。每个套利策略将分成四个小部分：“策略原理”、“战机捕 捉”、“盈亏解析”、以及“策略感悟”。其中：“策略原理”将通过已有的理论和直观的图表 来解释各种常用套利策略的原理，使每一个套利策略建立在严密的逻辑之上；“战机捕捉” 将例举6、7 月份模拟行情中所捕捉到的套利良机，并真实地把市场中各部分摩擦考虑在内 （如账户中的保证金状况、交易费用、买卖价差、冲击成本等）；“盈亏解析”则将捕捉到的 “战机”进行损益上的深度剖析，具体计算出开仓时的盈亏、到期平仓时各种情景下的盈亏， 以及我们最终的实际盈亏；“策略感悟”将针对每一个套利策略的实战操作，记录下我们最 切身的体会与心得(如下单的顺序该如何选择，持有到期还是提前平仓等)。 策略结果：在6、7 月份中，我们通过相关程序，运用了六大套利策略捕捉全真模拟行情中 各个合约的错误定价。在两个月的时间内，以“积少成多”的方式，在套利头寸上累积收益 率6.43%，年化收益率38.58 ％，最大回撤0.01％。由于无风险套利的性质，收益回撤仅发 生在套利利润无法覆盖住交易成本的时刻，该策略收益稳定、回撤极小，是获得持续性收益 的必要方式之一。 关键词：套利策略；合成ETF 套利；盒式套利；凸性不等式；价差不等式；期差不等式等 1 目录 一、前言3 二、合成ETF 空头套利4 1、策略原理4 2、“战机”捕捉5 3、盈亏解析6 4、策略感悟7 三、合成ETF 多头套利7 1、策略原理7 2、“战机”捕捉9 3、盈亏解析9 4、策略感悟 11 四、期权的凸性不等式与套利 13 1、策略原理 13 2、“战机”捕捉 15 3、盈亏解析 16 4、策略感悟 18 五、期权的盒式套利（箱型价差恒等式套利） 19 1、策略原理 19 2、“战机”捕捉20 3、盈亏解析21 4、策略感悟22 六、期权的价差不等式套利23 1、策略原理23 2、“战机”捕捉26 3、盈亏解析28 4、策略感悟31 七、期权的期差不等式套利32 1、策略原理32 2 、“战机”捕捉33 3、盈亏解析34 4、策略感悟35 八、小结36 2 一、前言 回顾近三个月来的盘面，沪指几乎始终在1950 至2150 点的低位震荡区间内徘徊，大部 分指数型的投资者只能在此“夹板”中求“生存”。在当前各类理财产品盛行的时代里，过 高的无风险利率使得市场的风险溢价几乎都体现于股票市场中，这也直接导致了A 股市场对 场外资金持续性吸引力的不足。在这一狭小的震荡箱体内，投资者进行波段性操作的难度大 大增加，经常会面临刚想追逐一波涨势，可这波涨势已经处于尾声的局面。 然而，当市场上出现了期权后，我们便可以换一个角度来审视盈利的方式，那就是无 风险套利。所谓无风险套利策略，是指扣除交易成本外，开仓时刻就已经确定了正收益的 投资策略。根据金融学的相关理论，在高效的市场里，每个投资者的投资方式都是理性的， 而且市场会反映一切的信息，从而驱使那些错误的定价迅速回归合理，所以在高效的市场中， 我们