化茧成蝶 向高端工业制管挺进概论.pdf

2010-11-03 金属、非金属/金属制品业 公司研究 /深度研究 久立特材 (002318) 化茧成蝶 向高端工业制管挺进 增持/ 首次评级 股价：RMB 24.81 公司是著名的不锈钢管制造企业，行业细分市场的龙头。公司通过不断发 分析师 展，不锈钢管生产已形成穿孔、挤压、无缝管（冷轧冷拔）、中大口径焊接 黄静 SAC 执业证书编号:S1000208120164 钢管和小口径焊接钢管五个厂区，将具备年产 7~8 万吨工业用不锈钢管的 +755huangjing@ 生产能力，在国内处于领先水平。 联系人 不锈钢管行业“再加工”经营模式区别于一般长流程钢铁生产企业。不锈 陈雳 钢管制造行业无明显的周期性、区域性和季节性特征，多采用“原材料× +755chenliyjs@ 成材率＋加工费”的特有成本导向型产品定价模式。与传统的长流程钢厂 不同，不锈钢管行业的上游行业为不锈钢冶炼及轧（锻）材制造行业。不 锈钢圆钢、平板、卷板等原材料的成本一般占不锈钢管成品成本的 90%左 右，原材料价格的涨跌将会直接影响不锈钢管行业的利润，在加上传统业 务竞争程度激烈，公司受其影响明显。 行业已由数量增长型进入结构调整型阶段，公司为国内积极发展高端不锈 钢管的先行者。从增长方式来看，国内不锈钢管行业已由数量增长型进入 结构调整型阶段，不锈钢管行业结构性过剩主要存在于进入门槛较低的民 相关研究 用不锈钢管，而中高端工业用不锈钢管仍呈现供不应求的局面，特别是核 电站用管、高压锅炉管、油井开采用管等高端工业用不锈钢管严重依赖进 口。 公司业绩增长弹性来自募投项目。公司现目前传统的主营业务缺乏弹性、 承压明显，无序的市场竞争侵蚀了正常业绩；而市场进入壁垒较高的募投 基础数据 项目正稳步推进，未来公司将实现由普通的工业不锈钢管制造企业向国际 总股本（百万股） 208.00 高端不锈钢管生产企业的蜕变。 流通 A 股（百万股） 52.00 流通 B 股（百万股） 0.00 首次给予“增持”投资评级。当前股价对公司的不利因素已基本反映，同 可转债（百万元） N/A 时基于公司募投产线先进、技术研发实力强、能够顺应行业结构性调整趋 流通 A 股市值（百万元） 1173.64 势较早地向高端领域发展，且符合国家产业政策调整方向，我们对公司未 来的成长性予以较高的期望，预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.39 元、 0