第二十二期：主动型ETF研究(嘉实基金管理有限公司).pdf

第22期上证联合研究计划课题报告 《主动型 ETF 研究》 研究报告 上海证券交易所-嘉实基金管理有限公司联合课题组 课题主持人：杨宇 课题组成员： 杨阳、宋洋 1 摘 要 本报告针对主动型ETF进行了研究。从指数构造方法上来看，本文所研究的 主动型ETF是ETF标的指数是以“非被动选股方法+非市值加权权重确定”指数 构造方式构造成的指数。具体地，“主动型ETF”可以分为“泛主动型ETF”—— 以非市值加权指数为标的指数的ETF以及“主动型ETF”——基金经理主观地选 取基金成份证券，以超越市场基准指数为业绩目标的ETF。同时，本文称市值型 ETF为以市值加权指数为标的的ETF。 放眼于美国ETF市场可以发现，伴随着美国ETF市场的成熟、扩张以及产品 竞争，促使业界和学者对市值型ETF方法论进行思考、论证，推进了ETF的推陈 出新——在经历了2000年ETF市场爆发式增长后，美国ETF市场相继出现了泛 主动型ETF、反向ETF、杠杆型ETF和主动型ETF。 着眼于我国ETF市场，我国ETF市场先后经历了ETF概念的诞生之年——2001 年，我国ETF发展元年——2004年，以及2010年和2011年——我国ETF大跃 进之年。截止2011年12月31日，我国ETF市场共有37只ETF，其中有4只泛 主动型ETF——3只基本面ETF和1只等权重ETF。基于主动型ETF在我国可行 性分析的研究目的，本文以沪深300指数成分股作为研究对象，对我国非市值加 权指数进行了实证研究，继而从产品运作机制的角度对我国推行主动型ETF的优 劣势进行了对比分析。 在行文过程中，本报告共分为七个部分，具体框架如下：第一部分阐述本文 的研究背景；第二部分对美国ETF市场与我国ETF发展历程与现状进行了比较分 析；第三部分从指数方法论的角度对市值型ETF进行思考；第四部分着重于主动 ETF的研究；第五部分对泛主动ETF进行研究，并以沪深300指数成分股为例， 对泛主动型ETF在我国的可行性进行了实证分析；第六部分从产品运行形态角度 对主动型ETF和市值型ETF进行了比较研究；第七部分是本文的总结。 2 目 录 一、  研究背景 5  二、  ETF的发展历程与现状 6  （一） ETF发展历程 6  1.美国ETF市场发展历程 6  2.我国ETF市场发展历程 10  （二）我国ETF发展现状 11  三、  对市值型ETF的思考 12  四、  主动型ETF研究 14  （一）主动ETF发展历程 14  （二）现阶段全球主动型ETF基金概况 14  五、  泛主动型ETF研究 16  （一）泛主动型ETF概论 16  （二）泛主动型ETF在我国的实证研究 19  1.指数构造方法阐述