第四讲 反转(价值)策略.pdf

反转(价值)策略是否有利可图？ Are Contrarian Strategies Profitable? 价值策略(Value Strategies)  解密沃伦巴菲特的投资哲学  反转投资= 价值策略  买具有低……的股票  市盈率市盈率Price/EarningPrice/Earning  股价/股利 Price/Dividen  市值账面比Market/Book 得到超额收益(Superior returns) 2 为什么价值策略可以赚钱？  价值策略产生了超额回报/高额回报(superior returns)  但是对其解释存在争议  1. 1. 是因为它与单纯跟随其他投资者的幼稚策略是因为它与单纯跟随其他投资者的幼稚策略 相反  过分地推测过去收益增长率的延续性  假设股价存在趋势性  对好消息或坏消息过度反应  将好股票与好公司同等看待，而不考虑现在的股票 价格是否已经充分反映了公司的优异表现 3 为什么价值策略可以赚钱？  一些投资者青睐过去表现很好的股票， 并大量购买  明星股(Glamour stocks)的定价变得过高 （（被高估被高估））  他们对过去表现不好的股票反应过度， 卖出过度 （超卖）  价值股(Value stocks)的定价变得过低 （被 低估）  价值策略与这些过于天真的投资者对赌 4 为什么价值策略可以赚钱？  2. 价值股比明星股的风险更大  价值股的投资者承担更高的基本面风险 (fundamental risk)  更高的平均收益率是对投资者承担风险的补更高的平均收益率是对投资者承担风险的补 偿  这篇论文检验了这两种解释 5 为什么价值策略可以赚钱？  价值投资的预测  被高估的明星股  在过去表现优异  市场预期它在未来表现仍然优异市场预期它在未来表现仍然优异  被低估的价值股  在过去表现不佳  市场预期它在未来表现仍然较差  这些预测是可以检验的 6 为什么价值策略可以赚钱？  衡量过去表现的指标  销售增长率(Growth rate in sales)，收益 (earnings)，或者现金流(cash flow)  衡量预期未来表现的指标衡量预期未来表现的指标  账面市值比(B/M)，收益与股价之比 （市 率倒数）(E/P)，现金流与股价之比(C/P) 7 研究方法  单一排序法(One-way sort)  单独使用过去增长率或者预期增长率  价值股vs. 明星股  双重排序法双重排序法(Two(Two--way sort)way sort)  同时对过去增长率和预期增长率进行排序  比较明星股和价值股的过去、预期和未来实 际增长率