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人大重阳研究报告第12期 经济金融化与均衡杠杆率： 美国经验与中国启示 执笔人 张成思 中国人民大学重阳金融研究院 2015 年 10 月 14 日 2013 年 1 月 19 日，中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立。人大重阳是上 海重阳投资管理股份有限公司董事长裘国根先生向母校捐款 2 亿元的主要资助项目。 人大重阳是一所中国特色新型智库，聘请了来自 10 多个国家的 80 多名前政要、银行 家、知名学者为高级研究员，与近30个国家的智库开展合作关系。人大重阳旨在把脉金融， 钻研学术，关注现实，建言国家，服务大众。 2014 年人大重阳入围由美国宾州大学推出的、国际公认度最高的《全球智库报告 2014》的“全球顶级智库 150 强”，列第 106 位，是与中国社会科学院、国务院发展研究 中心等并行入围的七家中国智库之一。 中国人民大学重阳金融研究院 核心要点 1、20 世纪 80 年代以来，经济金融化的趋势使得资金脱离实体经济而在虚拟经济领域“空转”的现象越 来越普遍，金融创新和资产证券化活动不断增加，经济金融化的“自我加速”特性，导致其如果不受外力的打 断，金融化程度会持续提高。 2、经济金融化包括经济体中金融部门、金融资产相对于非金融部门和实物资产的膨胀，非金融企业的利 润越来越多的通过金融渠道而不是传统的商品生产与贸易渠道获得，食利阶层财富和权势膨胀，以及从金融资 产结构变化视角看金融资产证券化的兴起。 3、随着金融业的发展，中国金融业、保险业和房地产业（FIRE）的 GDP 贡献率、吸纳就业水平显著提高， 非 FIRE 上市公司对金融渠道获利的依赖性逐年升高，我们可以看到的事实是：中国当前已经出现了经济金融 化的迹象，且近两年来还存在加速的趋势。 4、导致经济金融化的三重动因：一是传统生产性行业的利润率长期下滑；二是贸易开放与金融开放；三 是老龄化。 5、金融化趋势已经对实体经济运行产生了复杂而深远的影响，并带来前所未有的多层面冲击。经济金融 化改变了传统的价格形成机制和资源配置方式，加剧了收入分配差距，增强股东权利，使公司投资行为化，并 形成了以金融为核心的新经济增长模式，成为维系生产消费新均衡的工具。 6、探究美国的经济金融化现象，可以发现，美国每次经济衰退之前，金融杠杆率缺口通常会达到一个相 当高的水平，而每次衰退都是伴随着金融杠杆率的陡然下降，即去杠杆化，而金融杠杆缺口下降的幅度和速度 对应着经济衰退的深度。由此，中国则在2008年末出现金融杠杆率快速上升并接近峰值，随后迅速下跌的现象。 7、分析金融化现象的利弊，需要判断其是否有利于金融系统支持实体经济发展，金融杠杆率则为此提供 了一种衡量标准，即判断具体金融化现象和金融发展政策是否有利于一国均衡金融杠杆率水平的提升以及金融 杠杆率波动性的平稳性。 8、为探索金融支持实体经济发展，我们建议：一是关注经济金融化现象，了解我国经济金融化程度；二 是可从均衡金融杠杆率入手探索经济及金融化监测指标，量化经济金融化水平；三是重构金融和实体经济关系， 引导金融回归服务本位；四是完善金融市场，加强金融监管。 中国人民大学重阳金融研究院 经济金融化与均衡杠杆率：美国经验与中国启示 金融，源自不同时期、不同个体之间资金调 配的需要，在历史上多数时期也只是一个普通的 一、研究现状及理论综述 服务业。自 20 世纪 80 年代以来，金融在发达国 家跻身所有行业的顶端，成为“现代经济的核心”， 大量关于金融发展的研究从多角度解释金融 对此，部分学者称之为“金融化”。在金融化的 的核心作用：风险管理，提供有价值的价格信息， 进程中，金融如同工业社会的货币一样对社会的 控制代理人问题，减少信息不对称。更重要的是， 方方面面产生着巨大影响，经济金融化与经济全 大量的证