耶鲁基金首席投资官演讲.pdf

东方证券投资业管理论坛二——资产管理业的现在与未来” 资产管理业的现在与未来 —耶鲁大学基金会首席投资官大卫.F.史文森《机构投资的创新之路》 签送会会议简报 一、前言： 2011年03月29 日，东方证券与高瓴资本携手邀请到耶鲁大学基金会首席投 资官大卫.F.史文森（David F Swensen ）先生参加“东方证券投资业管理论坛 二”，并在现场举行了史文森先生新作《机构投资的创新之路》一书的签送仪 式。史文森先生在会场发表主题演讲，并与国内资产管理机构高管就资产管理 业的现状与未来进行了交流。 二、导读： 基金投资业界的泰斗——大卫.F.史文森先生是耶鲁大学基金会的首席投资 官。在他的领导下，耶鲁基金业绩骄人，二十几年来，基金价值增加了200多亿 美元，年均回报近17%，远远好于市场。他主导的创新的耶鲁模式使他成为机 构投资者的“教父级”人物，被业内称为与巴菲特齐名的伟大投资者。那么，是 什么样的投资理念成就了耶鲁基金的优异业绩？“耶鲁模式”到底是什么？对 中国资本市场投资业又有哪些借鉴意义？对于诸如此类的疑惑，史文森先生在 本次由东方证券和高瓴资本携手举办的“东方证券投资业管理论坛二”上的讲 话将为您带来启发。 概括地讲，“耶鲁模式”是一种在较长的投资时限(time horizon)里，采用 偏重股权投资（equity-oriented ）、注重分散化（diversification ）的投资模式。 在采用这种创新的“耶鲁模式”的过程中，史文森先生建议了三个工具：资产 配置（asset allocation ）、市场时机选择(market timing)、证券选择(securities selection)。其中，资产配置是最为重要的组合管理工具。研究表明，机构投资 者回报率差异中90%的原因是来自于资产配置；机构投资者的回报中有超过 100%以上的部分都可由资产配置来解释。这说明，组合中各种资产类别的配置 东方证券投资业管理论坛二——资产管理业的现在与未来” 比例基本上决定了组合的回报。而在资产配置比例稳定的情况下，市场时机选 择和证券选择由于需要支付交易成本、外部咨询费等，反而侵蚀了资产配置整 体上给投资界带来的回报。在设定资产配置的 目标之后，对于流动性较好的上 市有价证券，就需要对组合实时进行再平衡（rebalancing ），以维持各种资产 类别所占的比例目标，利用市场过度反应带来的机会获得超额收益。在资产配 置方面，相对于股票和债券投资占绝对优势的传统投资组合，“耶鲁模式”强 调分散化投资，加大对私人股权、房地产、油气、林地等另类资产类别的投资 比例，并期望通过对所投资资产进行管理使其升值。 史文森先生对投资管理业的另外一个重要贡献是为各大基金会输送了众多 投资人才，他们已经成为美国大学捐赠基金管理业的中坚力量，并把“耶鲁模 式”成功地复制到各大基金会中。在人才录用方面，史文森先生非常注重寻找 高素质的人才，强调人才的勤奋、诚信、聪明、道德感、以及对市场的热情等 素质。 三、提纲： 欢迎辞 （王国斌东方证券副总裁、东方证券资产管理有限公司董事长） 欢迎辞 （张磊高瓴资本董事长） 主题演讲 （大卫 F. 史文森 耶鲁基金首席投资官） 交流环节 （史文森、资产管理行业高管） 东方证券研究所简介 史文森先生演讲照片，2011-3-29 ，上海 东方证券投资业管理论坛二——资产管理业的现在与未来” 第一部分：欢迎辞（王国斌，东方证券副总裁、东方证券资产管理有限公司董 事长） 尊敬的Swensen先生，尊敬的各位领导，各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！ 中国资本市场已经走过了20年，中国的基金业迎来了第13个年头，无论是资产管理的规模 还是产品数量，都已经取得了长足进步。截至2010年底，中国基金数量超过600只，资产规 模已经超过2万亿，基金公司发展到60余家，同时私募、信托等资产管理项目也蒸蒸日上， 突飞猛进。应该说，这些成绩的取得是中国资产管理从业人员的骄傲。但是随着市场越来越 大，产品数量突飞猛进，行业竞争格局初现端倪，中国的资产管理行业也遇到发展的瓶颈： 销售渠道对资产管理业利润的侵蚀，专业人士的紧缺，以及随之而来的人才跳槽，这些都成 为中国资产管理行业必须面对的现实问题。当然，最重要的是，资产管理行业如何为客户制