联合1118-各行业上市公司杠杆效应研究.pdf

2008/11/18 策略研究 2008 年度策略报告 杠杆负效应日渐显现 ——经济增速下滑下上市公司经营杠杆分析 相关研究 9 、10 月份宏观数据显示，经济增速明显下滑，行业销量明显萎缩，企业 产品销量下降通过企业经营杠杆倍数、财务杠杆倍数等放大了企业利润下 降幅度，经营杠杆对企业利润率负面影响将逐渐显现 理论认为：经营杠杆通过销量变化影响企业收益，财务杠杆通过举债影响 普通股每股收益。企业管理者在日常经营中通过固定资产投资控制、债务 利用等手段，合理匹配经营杠杆和财务杠杆，使用适度复合杠杆，在追求 企业收益同时控制经营风险。 深沪上市公司通过“股改”充分获得社会优质经营资产，基于 07 年上市公 司财报数据统计显示，上市公司的经营杠杆值为 1.86、财务杠杆为 1.29， 复合杠杆为 2.39 ，总体并未出现高风险的高杠杆倍数情形，两地上市公司 经营状况仍属正常。 高经营杠杆的行业集中在重资本的行业。大类行业中，基础建设类、设备 投入大行业，“电力、煤气及水的生产和供应业（2.05 ）”、“建筑业(2.71)”； 公共服务类的“信息技术业（2.65 ）”、“传播与文化产业（2.26 ）”等；细 分行业中，设备投入占固定成本大的行业，如信息技术业中“电信服务业 （3.13 ）”、交通运输仓储业中的“汽车运输业（2.83 ）”、采掘业中“黑色 金属矿采选业（2.77 ）”、制造业中“电子行业（2.66 ）”。当经营环境发生 变化影响销量，销量每下滑 10%，将减少公司收益20 个百分点以上。 高财务杠杆行业集中在 07 年股权融资低的行业，“电力、煤气及水的生产 和供应业（2.08 ）”、“建筑业（1.66 ）”、“农、林、牧、渔业（1.55 ）”等； 而低 DFL 行业为“采掘业（1.12 ）”、“信息技术业（1.11 ）”、“交通运输仓 储业（1.26 ）”，上述行业07 年股权融资规模居前，债务利用得当。 在统计局工业企业主要经济效益指标数据、研究员提供的部分行业数据统 计基础上，近期销售变动快的行业中，8 月份就有 12 个行业销售增幅出现 增幅环比明显下降，如“水的生产和供应业”环比下降接近 13%、“通信设 备、计算机及其他电子设备制造业”环比下降接近 11%、“黑色金属矿采选 业”环比下降接近 8%、“造纸及纸制品业”超过7%，在 9、10 月份销售 急转直下背景下，这些行业公司 4 季度收益不容乐观。 分 析 师 杨伟聪 (021) 5010 6022 yangwc@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。