股指期货对股票市场影响分析定稿.pdf

股指期货对股票市场影响分析 摘要： 本文主要针对我国沪深300股指期货推出以来，对于股票现货市场的波动性，流动性，价格，投资理 念和到期日价格等方面的影响进行探讨。用指数加权移动平均(EWMA)模型对波动性进行测算分析，并用 Amivest流动性比率指标对沪深300股指期货推出前后沪深300股指现货市场流动性进行测算。最后发 现：（1）沪深300股指期货的推出对于沪深300股指现货的波动影响是存在的，且具有滞后性，平均滞后 时间大约一周左右，从初期来看加剧股指现货波动性的幅度不是很明显。作者认为：我国沪深300股指期 货推出初期对我国股票市场的波动性影响并不显著，与台湾和澳洲引入指数期货初期，现货市场的波动性 并未发生显著变化的情况相吻合。（2）至2010年4月16日沪深300股指期货推出以来，我国股票市场的 流动性呈现下跌趋势，即单位价格变化引起的成交额有所降低，与日本1986年9月3日推出日经225指 数期货初期表现形态相似。（3）股票持仓时间的延长将使投资者更多地关注具有高成长性和业绩优良的股 票，从而使价值投资理念成为市场的投资主流。（4）在国外，到期日效应的影响是显著的，对于目前我国 设计的 沪深300指数期货合约的最后交易日（交割日）是合约月份的第三个星期五，所以投资者应密切关 注每月第三个星期五所在周的行情走势，提前做好风险控制。（5）股指期货与股票现货市场有着千丝万缕 的联系，这种价格互相影响的格局，可能会使得股指期货的价格在月份交易活跃期脱离理论上的均衡点。 一 简述 一 简述 一一 简简述述 股指期货的推出对于证券市场的影响是多元的，对于沪深300股指期货推出后对我 国证券市场的影响而言，我们关注的主要有波动性、流动性、价格、到期日效应和投资理念 等方面。在实证研究方面，关于股指期货对现货市场影响的研究大多集中于成熟市场，而对 于新兴市场的研究还较少，尤其对于新兴市场初期影响的研究更少。这主要在新兴市场存在 规模小、中场换手率高、波动程度大、高风险与高收益并存和易现出较强的投机性和不稳定 性等因素，而且在市场初期由于可取样本数量有限，容易导致较大的模型风险。所以对于像 我国这样的新兴市场发展初期而言，要准确、完整地量化股指期货的推出对证券市场的影响 显然困难重重。本文主要针对沪深300股指期货上市近一个月以来，沪深300股指在波动 性和流动性两个方面作实证分析。虽然与发达国家相比，市场本身并不成熟且采样数据有限， 但是所使用模型EWMA和Amivest指标却是成熟的理论，在国外如J.P.Morgan在其金融 风险度量系统和NASDAQ市场的应用足以验证。在文章最后三部分，对证券市场价格，到 期日效应和投资理念的影响分析由于没有实际数据无法做实证，仅侧重于分析与预估，期望 能供业内外人士参考。 二 波动性 二 波动性 二二 波波动动性性 2.1 2.1 22..11 国外研究现状 在股指期货推出初期，人们普遍认为股指期货有利于规避股票现货市场的系统风险， 有利于促进现货市场健康发展，因而世界性的股指期货品种迅速涌现。市场波动性是市场价 1 格对信息的反应而引起的波动程度，用以度量市场的风险。波动性对于市场运行效率是十分 重要的，而且与市场信息效率的联系非常紧密。股指期货推出的初衷之一就是为股票现货市 场投资者提供一种避险工具，规避系统性风险，进行风险管理。如果其上市后显著加剧了现 货市场的波动性，则无疑加大了现货市场的风险。这与各国货地区交易所推出股指期货的初 衷相违背。 一些文献认为，期货合约交易成本相对较低，因而吸引更多的投机客进场逐利，积极 寻找套利机会，快进快出的交易过程，会引发市场更多的不确定性，即股指期货的引入导致 现货市场的波动性减小、不变或增大。还有一些学者认为，股指期货具有风险分散的功能， 可以协助企业在面临价格变动风险时，提供另一种可供选择的避险工具，除此之外，期货交 易也可以促进信息传递，改善市场的交易效率性。下面是必威体育精装版国内外相关文献研究观点统计， 供大家参考。 （1）、部分研究表明期货市场的引入使现货市场的波动性减小。 Bessembinder 和Seguin（1992）分析了1978 年至1989 年SP500 指数期货推出前 后的情况，发现期货市场的引入使现货市场波动性减小。Lee 和 Ohk（1992）研究了1984 年 至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的关系认为，股指期货不但没有增加现货市场的波 动性而且在某种程度上减小了波动