2014年上市公司创值收益100大报告.pdf

发现真正的价值创造者 2014 年上市公司创值收益100 大评析报告 中企创值课题组 长期以来，投资者把净利润视为股东的净收益，这是会计师的算法。其实， 从经济学的角度看，将净利润视为股东的净值收益是一个误区。 净利润是收入与经营管理成本费用、债务资本成本费用之间的差额。从会计 角度看，净利润似乎是企业运营的收益，但利润核算只扣减了以利息支出所代表 的债务资本成本，而没有扣减因使用股东资本而产生的成本，少计了资本成本； 另外注重当期，忽略长期，比如将应该长期摊销的投入费用如研究开发、企业形 象推广等费用都在当期扣减；利润不仅不能准确衡量当期净值性的企业运营收益， 更不能衡量长期性企业运营收益。因此，净利润不是真正的净值性股东收益。 净现金流可以称为股东的净值收益。它是现金流入与流出差额，不仅考虑到 企业收益的数量，而且计算了获取收益的时间，可以准确地核算企业长期运营的 收益。但净现金流不能准确地衡量当期的股东收益，与当期资本投入的匹配性不 强。当期收到的现金可能包括了前期发生的应收账款，当期支付的现金可能包含 了前期发生的应付账款。因此，净现金流衡量当期股东收益有一定局限。 经济增加值是核算股东当期净值收益的最佳指标。经济增加值以利润为基础， 调整了利润等不实、不真的会计数据，扣减了股东资本成本，其计算公式为：经 济增加值=调整后运营利润-资本成本，是当期净值性收益；经济增加值不受短期 现金流的影响，以实现长期净现金流为导向，不仅对整个周期的运营收益，而且 对周期中的每个阶段的运营收益进行计算衡量，其估值公式为：价值=经济增加 值折现值+投入资本，其结果与现金流估值相等，也能准确衡量长期的股东收益。 因此，经济增加值不仅是衡量当期收益的最真实的指标，而且也是评估未来价值 的最核心的指标。 所以，经济增加值才是真正的净值性股东收益，是真正从投资者角度度量的 创造价值的收益（简称创值收益）。当经济增加值（创值收益）大于零，经济增 加值为正，表明在扣除所有的成本和费用后的剩余收入归股东所有，企业创造价 值；反之，小于零，经济增加值为负，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资 本成本在内的成本和费用，意味着减损价值。 为此，我们剔除了金融类企业以及没有三年财务数据、数据异常的公司后， 应用“创值核算与分析系统”对2487 家非金融上市公司进行了创值收益的监测 评析，不仅评出2014 年中国上市公司创值收益100 大，而且对创值收益100 大 的分布（行业、区域、板块、控股性质）、质量（增长、效率、构成、风险）等 进行了分析研究，以及创值收益对市值的影响性进行了分析研究。 2014 年，中国上市公司的创值收益为：98155759256.60，排名前 100 的企 业参见表一。 表一：创值收益100 大 排行榜 创值收益 企业代码 企业名称 1 37390384793.80 601857 中国石油 2 36 600011 华能国际 3 14281934932.82 600795 国电电力 4 59 600886 国投电力 5 77 600519 贵州茅台 6 12916216306.87 601668 中国建筑 7 12417114500.00 601088 中国神华 8 11241385450.00 600028 中国石化 9 11023198653.65 600027 华电国际 10 69776987