2015年量化对冲产品回顾.pdf

2015年量化对冲产品的大起大落回顾 作者|拾麦理财研究总监 程贇璐 2015年是中国量化对冲基金大起大落的一年 ，在经历了年初的大小盘不均衡暴涨、上半年 的 “杠杆牛”、6月的股市暴跌、9 月的股指期货受限后 ，中国的对冲基金行业受政策限制 而普遍陷入观望状态。然而由于在股灾期间的优异表现 ，量化对冲基金已经成为投资者认可 的一类优质资产 ，不少投资管理人在此期间潜心研发 ，静待监管破冰。 一、2015年之前量化对冲基金发展情况 在 2010 年沪深 300股指期货推出之前 ，中国其实没有真正意义上的量化“对冲” 基金 ，而只是通过一些简单而原始的套利策略去捕捉分级基金和 ETF等金融工 具的套利机会。从 2010 年4 月 16 日起 ，中金所推出沪深 300股指期货 ，量化 中的 “对冲”才有了渠道 ，量化对冲基金的爆发才真正开始。 2012-2013年成立的对冲基金并不多 ，但由于当年的结构性行情 ，创业板牛市 而沪深 300 走势萎靡 ，让很多做多 “一篮子小盘股+做空股指期货”的 Alpha 对冲基金都获得了漂亮业绩。2013年至 2014 年上半年 ，对冲基金尤其是 Alpha 策略的成立数量急剧上升 ，然而过于单一的交易环境 ，让对冲基金并没有呈现价 量双升的局面 ，很多基金缺乏在极端行情下的判别和应对经验。 2014 年 7 月至 2014 年 12 月 ，大盘出现持续上涨 ，这对于久旱盼甘霖的股票 多头是一场盛宴 ，但对于 Alpha策略是一场灾难。彼时大盘股普涨 ，而中小盘 落后 ，此前对冲基金高度依赖的市值和绝对价格因子暂时失效 ，相当一部分的对 冲基金出现了大幅度的回撤 ，更有不少基金直接进入了清盘流程 ，而对冲基金另 一主要策略-套利策略在这波行情中并没有收到太大损失 ，全身而退。 2014 的市场给很多对冲基金公司上了宝贵一课 ，中国的市场环境是一把双刃剑 ： 一方面 ，不成熟的市场定价估值和投资者情绪为量化对冲提供了充分的盈利空间 ； 但是监管的政策干扰和参与者结构的突变 ，也会在特定时段对量化对冲策略带来 冲击。 二 、2015年量化对冲基金的承启转折 从国内的现有运行产品来看 ，量化对冲基金主要包括股票多空、Alpha策略（市 场中性 ）、套利策略、CTA （管理期货 ）和宏观对冲等。其中股票多空策略与市 场上股票多头基金较为相似 ，区别在于股票多空策略选股依仗于量化模型且在股 指期货对冲上拥有较为弹性的空间。实际上 ，在定量分析手段不断深入的今天 ， 我们已经很难区分股票多空这个量化策略和普通阳光私募的区别 ，大家都或多或 少地将量化思路融入到了策略中。因此 ，目前市场上主要被称为量化基金的策略 主要分布在 Alpha ，套利和 CTA产品中。 2015年对冲量化对冲基金来说 ，无论从市场还是政策无疑都是艰难的一年。不 同策略在变化的环境中可谓冰火两重天 ，从时间角度来梳理整个 2015年量化对 冲基金主要策略的表现情况 ： （一 ）2015年 1月-5月稳健操作 ，稳中求胜 ： 1.新品种衍生品密集上市 2015年新年伊始 ，各种衍生品工具密集上市 ，其中包括上证 50ETF期权 ，上证 50、中证 500 股指期货 ，10年期国债期货等。伴随大盘一片开红 ，量化对冲基 金手中拥有了更多的工具去逐步完善自己的策略和模型 ，在上半年这一阶段里 ， 量化对冲产品持续大规模发行 ，行业发展迅速。 2 ．各策略表现稳定 ，稳中求胜 Alpha策略 ：IH50和 IC500股指期货正式推出 ，缓解了Alpha策略对冲工具的 贫瘠。由于大部分 Alpha 策略是以配置中小票寻求高 alpha ，但在此之前 ，市 场仅有沪深 300 可以进行对冲 ，当组合出现风格错配时容易出现巨大回撤 ，这 也是 2014 年下半年 Alpha 策略暴跌的根本原因。经过 2014 年的惨痛教训 ，很 多Alpha 策略基金都调整了自身模型对极端行情的对应能力。2015年上半年热 点轮动 ，市场活跃 ，真假 Alpha 的收益难以辨别 ，但总体对收益来说是正面的 ； 套利策略 ：2015年上半年行情与 2014 年下半年行情类似 ，大部分产品在此阶 段积累了全年业绩的安全垫。值得关注的是 ，2015年推出上证 50ETF期权对对 冲市场的意义 ，使得现有交易的 “方向性”对冲向 “方向性+波动区间”进化。 在方向性对冲时代 ，投资者在明显上涨和下跌趋势中寻找机会 ；而 “方向性+波 动区间”对冲时代 ，投资者不仅可以对交易方向进行预测 ，还可以对标的波动率 进行预测 ，构建不同高