Ch4-因素模型与套利定价理论.pdf

第四章第四章 因素模型与套利定价理论因素模型与套利定价理论 谭松涛 中国人民大学财政金融学院 2012年6月15 日 CFRC 0 中国财政金融政策研究中心 回顾 CAPM模型 从经济含义角度的推导 Beta的含义 证券市场线证券市场线 （（与与CALCAL、、CMLCML的比较的比较）） Zero －Beta CAPM与多要素CAPM （了解） CFRC 1 中国财政金融政策研究中心 单因素模型的提出 在估算中计算量最大的部分是协方差的计算 经验表明，股票收益之间的协方差一般是正的，这是因为，相同的经 济力量会影响着许多公司的命运。例如： 经济周期 利率 技术进步 劳动力成本 原材料原材料 …… 如果这些变量发生了非预期的变化，则整个股票市场的收益率也会相 应地发生非预期变化应地发生非预期变化。。 CFRC 2 中国财政金融政策研究中心 单因素模型的提出 如果我们能够把所有公司外部的因素组成一个宏观经济指示器，假定 它影响整个证券市场。 同时，我们进一步假定除了这个通常的影响之外，股票收益的所有剩 余的不确定性都是公司特有的。 这就意味着，证券之间的相关性除了通常的经济因素之外，没有其他 来源了。 CFRC 3 中国财政金融政策研究中心 单因素模型的提出 而内部特有的因素对公司股价的影响的期望值是零，即随着投资的分 散化，这类因素的影响是逐渐减少的。 在上述假设下，Sharpe提出了单因素模型 %% %% r EE ((r )) =+m +e (1)(1) i i i i % E ((r )) mm 在这一模型中在这一模型中，， 是证券持有期期初的期望收益是证券持有期期初的期望收益；； 是在证券持有期是在证券持有期 ii ii e 间非预期的宏观事件对证券收益的影响； 是非预期的公司特有事件 i 的影响。 m 其中， 和 的期望值都为零，原因就在于他们都是非预期事件的影 i ei 响，根据定义其平均值必然为零。 这样以来，我们就简要地将宏观经济因素与公司特有因素区分开来。 CFRC 4 中国财政金融政策研究中心 单因素模型的提出 我们还可以得出进一步的结论，即不同企业对宏观经济事件有不同的 敏感度。因此，如果我们记宏观因素的不可预测成分为F，记证券i对 宏观经济事件的敏感度为宏观经济事件的敏感度为 ，，