《公司金融》第5讲.资本成本.ppt

专题五 资本成本 山东财经大学金融学院 王俊籽 专题五 资本成本 本章主要内容 资本成本概述 权益资本成本 债务资本成本和平均资本成本(WACC) 发行成本与NPV 第一节 资本成本概述 一、资本成本的概念 二、资本成本的分类 三、资本成本的作用 第一节 资本成本概述 一、资本成本的概念 （一）融资成本：广义而言，融资成本包括短期资金融资成本和长期资金融资成本； 狭义而言，融资成本仅指长期资金融资成本，又称为资本成本。 （二）资本成本的定义 通常，理论界是将资本成本从两个角度定义的。 1.从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即资本使用费，体现在使用债权人资本支付的利息，使用股东资本支付的股利。 资本成本可以用绝对数形式表示，即资本使用费费用，包括支付给债权人的利息和支付给股东的股利，也可以用相对数表示，即资本成本率。其计算公式为： 资本成本=每年的资本使用费用/筹资总额 在公司金融中，通常用相对数表示。 第一节 资本成本概述 2.从投资者的角度看来看，资本成本是投资者要求获得的资本报酬，用相对数来表示，即是预期收益率。根据风险收益理论，预期收益率是风险的函数，在相同的风险等级下，投资者要求获得的预期收益率是相同的，因此，资本成本就是机会成本。 用公式表示如下： 资本成本（%）= 资本使用费 / 投资金额 结论：从筹资者的角度来看，资本成本是筹资者使用投资者的资本所付出的代价，即筹资者支付的资本使用费，从投资者的角度看，资本成本是其要求获得的资本报酬，其相对数形式是投资者要求获得的预期收益率。 第一节 资本成本概述 （二）资本成本的衡量 1.从筹资者的角度分析 假设公司通过发行债券和股票为投资项目筹集资本。公司发行债券需要向债权人支付利息，公司发行股票需要向股东支付股利。公司向债权人支付的利息和向股东支付的股利来源于投资项目取得的收益。 公司发行债券和股票可以看作为卖空一组金融证券组合，由公司发行的债券和股票构成的投资组合称为追踪投资组合，公司所进行的项目投资称为被追踪的投资，公司发行债券和股票从事项目投资被看作为公司的追踪套利行为。 第一节 资本成本概述 投资项目在经济上是否可行，就要看被追踪的投资。即项目投资未来取得的收入现金流量能否满足追踪投资组合的投资者所要求的收入现金流量。用现值来表示，前者是项目的价值，后者是投资组合的价值。项目的价值是项目投资未来取得的收入现金流量以资本成本贴现后的现值的和，投资组合的价值是投资者所要求的收入现金流量以其要求的预期收益率贴现后的现值之和。可见，只有在项目投资的预期收益率大于追踪投资组合的预期收益率时，投资项目才能获取套利收益，从而项目投资在经济上才是可行的。 即：在评估投资项目价值时，筹资者应以投资者要求的预期收益率作为投资项目的贴现率。 第一节 资本成本概述 2、从投资人的角度分析 根据以上分析，资本成本应当是投资者要求的预期收益率或最低收益率。资本成本由两部分构成： (1)投资机会成本 它反映了资本的自然增值观念，是一种贷币时间价值观念。即无风险报酬率。 (2)与投资风险相适应的投资报酬率。 投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，就必然要求投资回报率中带有风险补偿。风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。 即：资本成本=投资机会成本+风险报酬率 第一节 资本成本概述 （三）资本成本与资金成本的区别 1.概念内涵不同。资本成本的内涵是资本占用费，而资金成本的内涵则是资金占用费和资金筹集费（如发行股票的各种前期费用）。 2.财务理念不同。资金成本是我国在计划经济体制下使用的概念。在利润最大化目标下，要求企业在融资环节尽可能地降低利息费用和筹资费用。 而资本成本则是在市场经济体制下使用的概念，在价值最大化目标下，企业经营者在资本占用费支付上，特别是权益资本占用费支付上，并不是追求越少越好，而是尽可能得多。 3.公司治理效率不同。在现代企业制度下，“两权分离”客观存在，从而形成所有者与经营者之间的委托代理关系。在资本成本观念指导下，企业经营者为了自身利益，会尽可能地增加对股东的股利支付，以减少代理成本，增加企业价值。 而在资金成本观念指导下，企业经营者的行为目标是尽可能减少股利支付，增加闲余现金流量，从事规模扩大的投资，以满足自身利益最大化，其结果是增加代理成本，降低企业价值。 4.作用不同。资金成本无论是资金占用费还是资金筹集费，都是企业在融资环节发生的现金流出，因此，这一概念是用来衡量企业在筹集和使用资金过程中发生的费用高低。 而资本成本则不同，其作用体现在：第一，在