《财务管理》第九讲1.ppt

从上图中可以得出如下结论： 随着债券接近到期日，升水债券的市场价值逐渐下降；而贴水债券的市场价值则逐渐上升。但都向面值逼近。 【例5】（判断题）在市场利率不变的情况下，溢价发行债券的价值会随着时间的延续而逐渐下降。（ CE ） 【解析】答案错误。该题正确率为36．41%。因为大多数考生忽视了前提条件“分期付息债券”，产生错误的原因是对债券估价模型没有真正理解，对教材的例题不会灵活运用。该题注意考察债券价值计算的有关因素。许多考生都未考虑债券的付息方式，作出了错误判断。在市场利率不变的前提下，溢价发行债券，只有在分期付息，到期一次还本付息的情况下，其价值才会随着时间的延续而逐渐下降。因此，该命题的正确性是有严格条件限制的。若不是“分期付息债券”该结论是不正确的。 【例6】（判断题）当投资者要求的收益率高于债券（指分期付息债券，下同）票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值；当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归。（ duo ） 【解析】答案正确。分期付息债券的各期利息是根据面值和票面利率计算的，一般利息是固定不变的。因此，当市场利率大于票面利率时，债券会折价发行；当市场利率小于票面利率时，债券会溢价发行。债券的折价和溢价额，在确定各期收益时，需要分期摊销，至债券到期日时摊销完毕。 关系4 长期债券的利率风险大于短期债券的利率风险。 市场利率会影响债券市场价格的变化。 市场利率 5年期债券（12%） 10年期债券（12%） 9% 1116．66 1194．52 12% 1000 1000 15% 899．46 849．46 价格变动程度 1116.66-899.46=217.2 1194.52-849.46=345.06 市场价值 10年 5年 ? ? ? ? 要求的收益率 9% 12% 15% 市场利率对长期债券的影响大于短期债券。长期债券的利率风险大于短期债券。 【例6】（判断题）一种10年期的债券，票面利率为10％；另一种5年期的债券，票面利率也为10％。两种债券的其他方面没有区别。在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格下跌得更多。 ( ) duo 【解析】答案正确。债券的到期时间越长，利率风险越大。一般在市场利率上升时，人们会购买短期债券以避免损失。 关系5 债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限的长短有关，而且与债券所产生的未来预期现金流期限结构有关。 假设有A、B两种债券，期限均为10年，票面利率均为10%，但现金流期限结构不一样。债券A每年支付利息100元，到期偿还本金1000元。债券B在到期前不支付利息，到期时一次性偿还所有本息1593.7元。假设市场利率为10%，则债券A、B的市场价值均为1000元。当市场利率降为6%时，债券A的市场价值为1294元，债券B则为1447元。 为什么会有如此大的差别？原因在于它们的现金流结构不同。债券B的现金流比债券A要晚，而越的现金流对利率的敏感性越高（由复利计算所造成的结果）。这种现象最早由Macaulay在1938年发现，所以称Macaulay期限，他本人则称之为久期（Duration）。 这种Macaulay期限（久期）实际上相当于债券的加权平均期限，其中的权数为债券每年现金流的现值。债券的久期通常用来衡量债券市场价格对市场利率敏感程度。如果市场利率变动一定的百分比造成债券价格变动的百分比越大，则债券的久期也越大。 久期的计算公式如下： 利用上述公式，看计算债券A和B的久期： 显然，债券B对利率的敏感程度更高，而且，其旧5期就等于