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《金融工程原理－无套利均衡分析》笔记 宋逢明 金融产品：包括金融商品（也称为金融工具或有价证券等，如股 票、债券、期货、期权、以及互换等），也包括金融服务（如结算、 清算、发行、承销等）。 金融研究的一项核心内容：对金融市场中某项“头寸”进行估值 和定价。 无套利分析方法 （50 年代后期，莫迪格里安尼(F. Modigliani) 和 米勒 (M. MiIler) 在研究企业资本结构和企业价值关系时提出的。 分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产头寸组合 起来，构建一个在市场均衡时不能产生无风险利润的投资组合，由此 测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。 当市场处于非均衡状态时，价格偏离了由供求关系所决定的价 值，此时就出现了套利机会。当市场出现套利机会时，所有的市场参 与者均会抓住机会套取无风险利润，套利机会很快就会消失，市场重 新恢复均衡状态。市场效率越高，重建均衡的速度就越快。 简单地说，当市场处于非均衡状态时，就会出现无风险套利机会； 而当市场处于均衡状态时，无风险套利机会消失。 金融工程的核心技术之一：组合分解技术 组合分解技术实质上就是用一组金融工具来“复制”另一组金融 工具的技术。，也就是无套利均衡分析方法的具体化。 关于企业的价值（即企业总的资产价值）核算问题 关于企业资产价值核算有两种不同度量方法：一种是会计上的账 面价值；另一种是金融／财务上的度量的市场价值 公司价值定义 从公司融资的角度来说，公司价值（或称企业价值、企业的总资 产价值）定义为公司负债和所有者权益的市场价值总和。 B 设公司价值为V ，公司负债的市场价值为 ，公司所有者权益的 市场价值为 ，则有： S 1 V B S  在公司的资本结构中，无任何负债的公司称为无财务杠杆公司； 有负债的公司则称为有财务杠杆的公司 企业价值核算问题 企业价值就是企业总的资产价值。金融／财务是将企业资产能够 创造出来的未来收益现金流用企业总的资产的预期收益率（这个预期 收益率称为该项资产的资本成本，加权平均资本成本）折现后的现值 作为资产的价值（资产的市场价值）。 在计算企业价值时，需要知道公司每年创造的EBI T （Earnings Before Interest and Taxes，息税前预期收益），这是公司每年所创造的收益现金 流，在将其进行折现时，还需要搞清楚现金流EBI T 是如何进行分配 的。 当存在公司税时，对于无杠杆企业来说，股东和税收总署对企业 的价值有索取权；对于杠杆企业来说，有三类价值索取者：股东、债 权人和税收总署。 对EBI T 进行分配的原则： 对无杠杆企业来说，税收总署先对EBI T 以税率TC 进行索取，即 EBIT T  归税收总署所有，剩余部分EBIT (1 T ) 归股东所有。 C C EBI T 的分配： ( ) ( EBITEBIT(T1 ))EBIT    T C