上市公司财务失败的主成分预测模型及其实证研究_张爱民.pdf

2001 年第3 期 金　融　研　究 No.3, 2001 (总249 期) Journal of Financial Research General No.249 上市公司财务失败的主成分预测模 型及其实证研究 1 2 3 张爱民 　祝春山 　许丹健 (1.2 华东理工大学, 上海市　200433;3.中国银行上海分行, 上海市　201206) 　　摘　要:企业财务失败的预测是国内外财务研究的一大难点, 本文在借鉴奥特曼(Alt- man)的多元Z 值判定模型的基础上, 采用主成分分析方法, 建立了一种新的预测企业财务失 败的模型———主成分预测模型, 并把沪深两地证券市场的S 公司界定为“财务失败企业”, 选 取40 家S 公司及与之相对应的40 家非S 公司共80 家企业作为研究样本, 对上市公司财务 失败的主成分预测模型进行实证检验。 关键词:上市公司, 财务失败预测, 主成分分析 中图分类号:F830.91　　文献标识码:A　　文章编号:1002-7246(2001)03-0010-16 一、研究背景及意义 随着我国证券市场的日益规范化, 根据在客观、公允基础上披露的上市公司的财务报 告,通过构造合理的预测模型, 获得对那些财务状况出现严重恶化的上市公司的预警信 号,对于有关方面毋庸置疑具有现实意义。通过这样的预警,借贷者(银行)可以避免贷款 的高风险;投资者可以在股票价格下跌前获得财务风险的警示;审计师可以避免因未能对 企业恶化的财务状况发表正确的意见而导致的法律诉讼。 然而, 由于我国证券市场的发展时间较短, 有关上市公司财务失败的研究尚属罕见, 这与我国金融市场的发展与完善是不相适应的。正是基于这一现状, 本文将采用实证研 究的方法, 在借鉴美国学者奥特曼 (Altman)提出的用于预测企业经营失败的多元Z 值判 定模型的基础上,根据中国证券市场和企业制度的实际情况,运用统计学的主成分分析方 法,提出一种新的企业财务失败预测模型———主成分预测模型, 并把沪深两地证券市场的 作者简介:张爱民, (1965-), 男, 湖北人, 经济学硕士, 会计学副教授, 任职于华东理工大学财务 长 兼会计学系主任。 祝春山, (1969-), 男, 江苏人, 工程硕士, 现任华东理工大学工商经济学院讲师, 复旦大学管理学院 博士生。 许丹健, (1977-), 男, 福建人, 经济学硕士, 任职于中国银行上海分行。 10 S 板块公司界定为“财务失败企业”, 选取40 家S 公司和40 家非S 公司共80 家企业作 为研究样本进行实证检验。希望本项研究对我国在这一领域的研究有所裨益。 二、主成分预测模型的基本思想和构造步骤 在奥特曼(Altman)的多元Z 值判定模型中,最终对预测企业财务失败起作用的财务 比率只有5 个,这是否意味着其它财务比率对预测企业财务失败就不起指示作用了?其 实不然, 因为奥特曼在构造多元Z 值判定模型的过程中, 首先进行财务比率的相关性分 析,剔除了一部分财务比率,并最终根据累计贡献率选择了5 个财务比率。实际情况是, 财务比率之间往往具有一定的相关性, 但又不是完全相关的。因此, 能否找到一种方法, 使得在构造预测模型时, 一方面既能考虑到更多一些对预测企业财务失败有指示作用的 财务比率, 另一方面又不会因为财务比率太多而增加分析问题的复杂性?为了解决这一 问题, 需要引进统计学上的主成分分析方法。该方法是由Hotelling 于1933 年首先提出 的,其主要思想是:通过对原始指标(本文为财务比率)相关矩阵内部结构关系的研究,找 出影响某一经济状况(本文为上市公司的财务状况)的几个综合指标(主成分),使综合指 标为原始指标的线性组合, 综合指标不仅保留了原始指标的主要信息, 彼此又完全不相 关, 同时比原始指标具有某些更优越的性质, 使得我们在研究复杂的经济问题时能够容易