中国水上运输业分析报告2009年7月9日.pdfVIP

2009/07/09 水上运输业 行业研究 深度研究 短期复苏主题，长期平衡主导 ——航运行业的投资逻辑 行业评级 增持/ 首次评级 油轮：增持；散货：中性 由于市场对于散货运输和油运市场的短期到中期走势的理解相对趋同，我 们在报告中着眼于梳理航运业投资的逻辑。我们认为，对市场有一个框架 相关研究 性的认识有助于投资者更好的理解市场变化，把握投资契机。 周期是航运市场的投资主线。我们认为，目前航运市场的趋势性波动正在 向周期更短，振幅更大的方向发展。这为行业的趋势性投资提供了更多的 机会和更高的收益潜力。 我们认为理解航运市场的供需平衡，在短期、中期、长期时间区间应有不 同的思路。我们认为，主导市场短期变化的因素是需求的波动，而市场会 在中期因船东对有效运力的调整而趋向均值。长期来看，供需之间的动态 平衡决定了市场的总体方向。理解这一逻辑对判断市场的变化和行情的可 持续性意义至关重大。 在运力供给相对过剩的背景下，我们着重考虑了市场对新增运力的消化能 力。我们认为，主要应考虑老旧船舶退出，单壳油轮拆解，以及订单的推 迟和取消。需要注意的是，船东对有效运力的自我调节也是影响市场供给 的重要因素。而这一点常常被投资者所忽略。 关于市场运价，我们认为 08 年航运市场的繁荣盛况在近期内难以重现。 经历了低迷的 09 年上半年，油轮运输有望因运力的大量退出在年底及 10 年迎来一个相对稳定的盈利周期。散货轮尽管需求恢复的弹性很可能大于 油运，因运力供给压力过大，可能在 09 至 11 年处于盈亏平衡或微利的 状态。但我们认为，需求向暖的前提下，散货运输一定存在阶段性的交易 机会。 我们认为目前市场的最大风险在于需求回暖的不确定性。在需求疲软的时 期，运力的快速增长会造成航运业灾难性的后果。同时，部分储油油轮运 力的释放可能加速市场供给增长，对运价构成压力。 最近 52 周股价表现 20% 水上运输业 上证指数 10% 0% J A S O N J F M A J J u u e c o a e a p u u