中金的股市研究报告.pdf

2007 年 11 月 13 日 宏观经济与市场策略 中金公司研究部 宏观经济与股票市场展望 研究主管：邱劲 宏观组：哈继铭，沈建光，邢自强 A 股策略组：高挺，郦彬 H 股策略组：梁耀文，王汉锋 (8610) 6505 1166 要点： 从基本面来讲，全球经济增长自 2006 创 30 年最高后，于今年起开始放缓。从短期看，未来美国经济将加剧放缓， 可能会持续到明年中。但是，美国经济出现衰退的可能性较小，并且经济放缓持续时间将较短。从中长期看，2008 年是全球经济再平衡的主要一年，美国消费增长放缓和弱美元将使经常项逆差显著下降。虽然08 年经济增长下降， 但为全球经济以后健康持续增长创造条件。我们上述预期面临的主要风险是：房价持续大幅下跌拖累美国经济， 以致陷入衰退，影响全球经济增长，以及油价的大幅上升打击消费，推升通货膨胀，给全球经济带来不确定因素。 从资金面来讲，美元汇率是国际资金流动的重要风向标。在全球流动性泛滥的背景下，美元持续贬值导致大量资 金涌入新兴市场，且这种趋势在美国经常账户改善到均衡水平以前还将持续，未来短期内新兴市场资金充裕的局 面不改。 我们对于中国经济走势仍乐观。短期来看，2008 年，中国出口增速将受外需放缓影响而有所下降，但包括国内消 费和投资仍将保持强劲，使得整体经济所受影响有限，依然保持在 11%左右的高速增长，内需将在经济增长中发 挥更重要的作用。中国通胀将缓解，我们预期 08 年全年约为 3.5% ，中国加息空间正在缩小，而汇率升值速度有 望加快。投资者应该回避对外依存度较高的出口板块，转移至以内需为主的板块，特别是受益于人民币升值与弱 势美元的板块。展望中期，中国有望在 2009-2010 年依然保持稳健的增长，直至 2010-2015 年间人口红利衰竭以后 才开始经历拐点放缓。 国内股票市场展望：我们认为大盘蓝筹股的合理市盈率应该在 25 到 30 倍。鉴于目前 08 年的 30 倍的市盈率，明 年的业绩增长已经提前反映到目前的股价中。在今后一年内，业绩基本面推动股市上涨的动力比较有限。但是考 虑市场流动性充裕的状况，股价仍有可能受资金面的推动而上涨，但市场情绪的反复将使股市呈现更高的波动性。 注资重组和管理层激励实施等因素带来业绩的超预期增长，可能成为个股股价进一步上涨的动力。行业配置建议： 金融、地产等内需为主或者服务性行业盈利增长确定性更高，估值调整风险有限，如果股价继续调整则提供了逢 低买入机会；而以外需为主行业面临出口增速放缓，估值调整压力更大。 香港股票市场展望：市场在过去两周中经历了一定幅度的调整，恒生指数和国企指数的整固已经基本达到目标水 平。目前中资股(MSCI China)交易在 23.5 倍 07 年市盈率或者 17.7 倍 08 年市盈率，而国企股交易在 16.9 倍 08 年 市盈率，离我们先前的 08 年底 21.5 倍的目标市盈率还有 27%的空间。中资股的盈利预测仍然在不断上调；美国 经济走软的情况下，美元贬值特别是相对亚洲主要货币包括港币的贬值趋势将持续，香港外围流动性保持充足。 展望未来，个人港股直投的暂缓使得市场对来自大陆的流动性憧憬有所减弱，近期对美国增长放缓以及其的影响 的担心可能会使得市场不会在短期内重复快速的“V”行反弹。但最终的后市反弹形态很大程度上取决于政府的政 策导向。在内地流动性依然泛滥的情况下，政府鼓励流动性流出的积极性没有改变。特别是如果 A 股重拾升势、 风险累积，政府应该有积极性加速流动性输出机制，QDII 和“港股直通车”的进程则有望加快。这将重新提振市 场整体的人气。建议逢低吸入房地产、银行以及电信板块，对能源特别是石油板块短期保持相对谨慎。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任