保险股市盈率：40倍还是14倍——Q系列报告之七.pdfVIP

保险行业 保险股市盈率：40 倍还是 14 倍？ ——Q 系列报告之七 市场关心什么？ 王小罡 CFA 保险行业资深分析师 8621 ×6083 Q1：保险股内含价值与其它行业公司的净资产及净利润有何关系？ wangxiaogang@ Q2：保险股实际市净率、市盈率和净资产收益率应该如何计算？ 行业评级 看好 中性 看淡（维持） Q3：目前保险股实际市净率和市盈率分别是多少？合理倍数应是多少？ 国家/地区 中国/A 股 行业 保险 研究结论 报告日期 2009 年9 月21 日 保险公司（主要指寿险公司）的内含价值（EV）相当于其它行业公司的净资 产，保险公司的内含价值收益（即内含价值的实际增长，或EVE，EV Earning） 行业表现 则相当于其它行业公司的净利润。因此，保险公司的实际市净率为P/EV，实 东方保险指数 沪深300指数 际市盈率为 P/EVE，实际净资产收益率为 EVE/EV。从市盈率角度看，目前 A 200% 股保险公司的09年实际市盈率为14X左右（P/EVE），而非40X左右（PE）。 150% 长期而言，A 股保险公司EVE增长率（即EVE/EV）约15％-18％，其合理市 100% 盈率（P/EVE）约22X-23X左右，即保险股价存在超过50％的上升空间。 告 报 度 深 50% 大前提：对一般行业公司，净资产实际增长比净利润更能全面反映业绩。 0% 大多数情况下，净资产的实际增长与净利润非常接近，但是由于可供出售 -50% 类资产的浮盈变动，有时候两者差距较大。如08年国金证券每股收益1.51 -100% Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 元，但实际上当年每股净资产下降了0.77 元。我们认为，当净资产的实 际增长与净利润之间出现较大差异时，前者才是更全面的业绩指标。