产业结构、风险特性与最优金融结构.pdf

龚 强等 ：产业结构、风险特性与最优金融结构 产业结构、风险特性与最优金融结构 龚 强 张一林 林毅夫 内容提要：本文考察银行和金融市场在不同经济发展阶段对产业发展 的不 同作用。 研究发现 ，当产业的技术和产品较为成熟时，风险相对较低 ，资金 回报较稳健，银行是更加 有效的融资渠道 ；而在技术前沿的产业中，创新和研发是企业发展 的关键 ，技术风险和市 场风险都较高 ，金融市场能够提供更加有力的支持。随着经济发展，产业结构不断升级， 金融结构也必将随产业结构 的变化而变迁。在 中国经济 由成熟制造业主导的阶段，银行 为主的金融体系为经济发展提供 了重要支持。随着中国经济转型和产业升级，许多产业 不断接近世界技术前沿，金融市场 的重要性将逐步显现 ，但 良好的市场投资环境是金融市 场有效发挥作用的前提条件。本文发现与相关经验事实一致，能够为解析 中国金融体系 的历史、现状和发展提供新的视角，同时为以经济转型和产业升级为 目标 的金融改革提供 理论基础 。 关键词 ：产业结构 金融结构 发展阶段 银行 金融市场 一 、 引 言 金融结构与经济发展有何关系? 这一议题的争议 已经持续了近半个世纪 ，经济学家却远未达 成一致 的结论 (林毅夫等 ，2009；Goldsmith，1969；McKinnon，1973，1988；Shaw，1973；Cho，1986； Singh，1993，1997，1999；BoltonandFreixas，2000；Tadesse，2002；ChakrabortyandRay，2006；Demirgti~一 Kunteta1．，2011；Lineta1．，2013)。可以看到，在美 国、欧洲等高收入国家，金融市场在规模 、产 品、 服务 、多元化等方面达到极高的发达程度 ；而在 中国、印度等发展 中国家 ，金融市场 的发展相对落 后，企业大多只能通过银行贷款获得融资。② 由于金融市场与经济发展水平之间呈现出明显的正相关 (图1)，“金融市场越发达 ，经济发展 } 龚强，西南财经大学经济与管理研究院、法学院、金融安全协 同创新 中心，邮政编码 ：610074，电子信箱：qgongpku@gmail． corn；张一林(通讯作者)，西南财经大学经济与管理研究院，电子信箱：ylzhangswufe@gmail．con；林毅夫，j京大学国家发展研究 院，邮政编码 ：100871，电子信箱 ：jlin@ccer．pku．edu．cn。作者感谢 “新世纪优秀人才支持计划 ”、国家 自然科学基金面上项 目 、四川省哲学社会科学规划重大项 目(SC13ZD10)、中央高校基本科研业务 费专项资金 (JBK130502，JBK1307079， JBK130216)、西南财经大学 “优秀博士论文建设项 目”的资助 。感谢2013年 中国经济学年会、产业组织理论学术研讨会及 中国家 庭金融研究论坛参与者的意见及建议 。作者感谢匿名审稿人 的宝贵建议 ，当然文责 自负。 ① 金融结构是指金融体系中，银行和金融市场 的相对组成，其 中金融市场主要指股票市场 (AllenandGale，2000；Levine， 2005)。金融结构可 以划分为银行主导型(bank—based)和市场主导型(manet-based)。本文所指的银行主导和市场主导 ，都是相对 意义上的概念 。以往文献将英 国和美 国的金融体系作为市场主导型的代表 ，而 以德国和 日本作为银行主导型的代表。但是，德 国 和 日本的股票市场已经成为最发达 的金融市场之一，同时英国和美国的银行体系也非常发达 。德 国、13本与英 国、美 国的金融结 构 的差异 只是 “大同而小异”，低收入国家与高收入国家之间的差异则更为突出(图1)。考察金融结构与经济发展 的关系 ，更需要 重视处于不同发展阶段的国家在金融结构方面的差异(Lineta1．，2013)。 ② 以中国为例，根据人民银行发布的2012年社会融资规模统计，实体经济部门在2012年从银行获得的人民币贷款达到 8．20万亿元，占融资总规模 的 52．04％，而非金融企业境 内股票融资仅有 0．25万亿元 ，占总规模 的 1．59％，前者是后者 的 32．71倍。 4 股票资产 ／现金和存款