美国场外衍生品监管规则的演变及改革述评.pdf

2010年第2期 区域金融研究 NO．2．2010 (总第446期) of FinancialResearch GeneralNO．446 JournalRe#onal 美国场外衍生品监管规则的演变与改革述评 朱小川 (中欧陆家嘴国际金融研究院，上海200120) 摘 要：本文介绍了美国对场外衍生品市场的监管规则和监管改革内容。分析并评论了美国场外衍生品 市场的监管改革计划的主要内容和特点，指出其在重要概念、价值计量、结算方式、监管模式和效用、跨国 交易、创新和监管关系方面依然存在问题。 关键词：美国；场外衍生品；监管；问题 中图分类号：F831．5 文献标识码：A 近年来，全球衍生品市场发展迅速。除了场 其对包括衍生品在内的金融监管主要可以分为机构 内交易的衍生品外。衍生品交易越来越倾向于在 监管和功能监管两个层次。机构监管的监管对象是 场外进行。根据国际清算银行的统计，2008年年从事衍生品交易的各类参与者：功能监管的监管对 末．全球场内交易的衍生品名义本金总额大概为 象是衍生品一r具和衍生品市场。 57万亿美元。而同期的场外交易衍生品的名义本 机构监管可以再细分为两个层次。第一个层次 金总额却达到了592万亿美元，是场内交易的10是确定各类机构可以从事的衍生品交易范围，第二 倍。场外市场受欢迎的主要原因在于它拥有场内市 个层次是对参与第一层次衍生品交易的机构实施个 场所没有的灵活性．可以为参与者提供“量身定 体和整体的监管。比如确定参与机构的资本充足率 做”的服务。由于场外衍生品交易通常只发生在交 等内容。机构监管是根据被监管者的不同来确定监 易双方之间．具有相当的隐秘性，外界甚至包括有 管机构。在美国，商业银行受货币监理署(又称为 关监管机构都很难对其有充分了解。次贷危机使得 财政部金融局．简称“OCC”)、联邦存款保险公司 诸如信用违约瓦换(CDS)等场外衍生品一下子成等监管机构的直接监管：商业银行控股公司则受美 为了众人瞩目的焦点，因为正是CDS价格的剧烈 国联邦储备委员会(简称“FED”)监管，证券经纪 波动使得像美国国际集团这样的金融巨头不得不申 交易商受美国证券交易委员会(简称“SEC”)监 请政府救助。对于具有如此严重负外部性的场外衍 管，商品和期货行业则受美国商品期货交易委员会 生品．素以监管严密著称的美国监管机构为何没能 (简称“CFFC”)监管。但对于投资银行控股公司， 阻止其成为“有毒资产”?通过分析美国的场外衍 美国法律目前还没有规定其直接监管者。 生品交易监管规则及其改革，有助于我们了解存在 在功能监管方面。美国衍生品市场的监管机构 的问题。 金融工具上。SEC监管所有在证券交易所交易的证 一、美国目前的场外衍生品交易监管规则 券，以及一些符合《证券法》项下“证券”定义的 (一)美国的衍生品交易监管规则 交易所交易衍生品，比如货币期权、股票期权和证 1．监管机构和监管内容 券指数期权。SEC主要通过规范透明度和价格报告、 自1999年美国实施《金融服务现代化法》后，反操纵规则、仓位限制、审计记录以及保证金要求 收稿日期：2009—11—17 作者简介：朱小川，博士，特华博士后科研工作站博士后研究员，中欧陆家嘴国际金融研究院研究员。 一18一 万方数据 《区域金融研究)2010第2期 等来规范衍生品交易。Cf3C则负责对《商品交易与者”之间进行的但不在交易设施内进行的能源类 法》项下所有在交易所交易的衍生品监管。但对于