保险行业2017年投资策略：利率拐点驱动预期改善,监管引导规范举牌.pdf

证券研究报告 ·行业研究 ·非银金融 保险行业2017 年投资策略 利率拐点驱动预期改善，监管引导规范举牌 2016 年12 月13 日 增持 （维持） 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001  利率周期拐点驱动基本面边际改善，业绩拐点将滞后出现。保险 dingwt@ 业务主要盈利来源于利差 （投资收益率和资金成本的差），其中资金 021 成本变化一般来说更加缓慢和平滑，因此利率下行周期中保险的利差 是逐步缩窄，反之则逐步扩张。利率周期拐点将驱动保险基本面边际 研究助理 田眈 改善：1 ）在利率触底反弹初期，由于存量固收资产收益率较高，保险 执业资格证书号码：S0600115110022 投资收益率仍处于下行大周期，利差拐点滞后约2 年开始出现；2 ）从 tiand@ 负债端来看，利率上行周期中保险产品相对吸引力下降导致保费增速 放缓，但是对于个险业务来说，保费的核心驱动因素是代理人增员， 行业走势 我们认为代理人准入限制放开+ 国内就业市场疲弱将继续推动 17 年代 理人数量高增长，个险渠道仍处景气周期，预计 17 年个险新单保费增 20% 沪深300 保险（申万） 速20%；3 ）利率上行挤压固收类资产账面价值，同时16-18 年750 天 国债收益率曲线仍将持续下滑，17 年账面净资产和净利润继续承压。  低利率环境下海外保险资产配置方向：全球配置、商业地产、权 0% Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 益投资。尽管利率短期有反弹趋势，长期来看利率仍将持续较低水平， 保险资产配置压力持续：中小保险面临利差损风险，大保险面临再投 -20% 资风险。结合海外保险公司在低利率环境下的应对，我们认为中国保 险未来资产配置大方向为：1 ）全球资产配置：日本在08 年金融危机 后债券利率持续下行，日本保险公司大幅提升海外资产比例，尽管目 -40% 前中国保险受外汇管制影响（保险 QDII 额度仅 309 亿元）海外配置 短期较为困难，但长期来看仍有巨大潜力；2 ）商业地产：英国保险不 相关研究 动产投资占比长期高于5% ，日本寿险和财险业的比例则分别为 1.7% 和3.4% ，目前中国比例仅 1%左右，仍有较大空间；3 ）权益投资：利 1. 保险行业2016 年三季报总结-业绩压力 率下行周期中，提升权益配置是保险资产配置的自然需求，08 年金融 持续，主动降成本是未来大趋势 危机之后英国和日本均经历了债券利率持续下行，两国的保险公司均 2. 险资举牌深度系列专题之二：险资对 通过提高权益类资产配置比例已缓解低利率对投资端收益的冲击。 资本市场具有重要战略意义  合理配置蓝筹仍是险资配置大方向，监管引导险资规范举牌。长 3. 保险行业政策点评报告：保险资金是 期来看，险资发挥自身高集中度+ 高稳定性的优势大比例配置蓝筹（举 市场重要的稳定器 牌）是低利率环境中资产配置的大方向，海外保险公司亦有大量保险 4. 险资举牌深度专题：资本注入重燃民 大比例长期持股财务投资的成功案例。我们预计监管层将逐步规范险 营保