公司理财 第三讲 企业价值评估.pdf

第三讲 企业价值评估 目录  第一节 企业价值评估概述  第二节 绝对估值法  第三节 相对估值法  第四节 其他估值法  第五节 估值方法选择 阅读书目  诚迅金融培训公司实用投融资分析师认证考试教材编写组： 《估值建模》，第1、2、3章 第一节 企业价值评估概述 价值和价格  价值（Value ）是事物的内在属性，是从长期来看合理的、内 在的价值  价格（Price ）是在某次交易当中被交易双方认可的价值的外在 表现形式 市场价值与账面价值  市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方自愿进行资产 交换或债务清偿的金额  账面价值通俗点说就是我们记在账上的数值，也就是资产、负 债和所有者权益在会计计量时的价值 持续经营价值与清算价值  持续经营价值是由持续经营所产生的未来现金流量的现值  清算价值是当期停止经营、将经营资产出售产生的现金流 持续经营价值与清算价值（续）  持续经营价值和清算价值都是市场价值的概念，区别在于公司 目前的经营状态，是持续经营，还是准备停业清算  一个公司的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中 较高的一个 非控股权价值与控股权价值  买入公司的少部分股权和买入公司的控股权，是完全不同的概 念  控股权价值相对于非控股权价值，往往会有溢价  在评估公司的股权价值时，必须明确想要评估的对象是非控股 股权价值还是控股权价值 案例：招商银行并购香港永隆银行  2008年，招商银行并购香港永隆银行，招商银行以现金方式收 购，对永隆银行每股支付价格为156.50港元  相比于永隆银行在收购交易公告前最后一个交易日的收盘价 147.40港元/股，招商银行支付的溢价为9.10港元/股，溢价率 为6.17% 融资前价值与融资后价值  公司进行股权融资时，通常需要估计公司的股权价值，此时需 要考虑的一个问题是，我们所估计出的价值，是融资前（pre- money ）的价值，还是融资后（post-money ）的价值  两种价值的区别在于是否考虑了融资对于价值的影响 企业价值  企业价值（Enterprise Value，缩写为EV ），是指公司所有出 资人（包括股东、债权人）共同拥有的公司运营所产生的价 值，既包括股权价值，也包括债权价值  在企业价值和股权价值之间，存在一个价值等式，这与资产负 债表中的会计等式“资产﹦负债﹢所有者权益”形式很相近，但 内涵有所不同  会计等式是账面价值的概念，更强调该科目的历史成本  价值等式是市场价值的概念，着眼于资产未来创造价值的能 力 会计等式 会计等式（续） 会计等式（续） 简单价值等式 使用价值等式时需注意的事项  价值等式中的所有项目均为其对应的市场价值  价值等式中的“债务”仅指具有付息义务的融资性负债，不包括 经营性负债  价值等式中的“现金”是指没有投入到公司运营中的多余的现金 及其等价物，即从货币资金总额中扣除用于维持日常经营所需 要的现金后剩下的余额。在一般情况下，对多余现金的处理我 们往往采用比较简单的形式：用所有账上的货币资金代替 企业价值和股权价值 股权价值＝企业价值－（债务－现金） 价值等式扩展 由企业价值到股权价值 股权价值＝企业价值＋非核心资产价值＋现金 －债务价值－少数股权价值 企业价值和股权价值的驱动因素 估值方法  绝对估值法  相对估值法  其他估值法 绝对估值法  红利折现模型  股权自由现金流折现模型  企业自由现金流折现模型  净资产价值法  经济增加值折现法  调整现