双重差分模型-许红伟.pdf

我国推出融资融券交易促进了标的股票的定价效率吗？ * ——基于双重差分模型的实证研究 Did the Introduction of Margin Trading in China Improve the Pricing Efficiency of Underlying Stocks? - An Empirical Study Based on Difference-in-Differences Model 许红伟， 陈欣 (上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052) Xu Hongwei ， Chen Xin (Antai College of Economics Management, Shanghai Jiao Tong University) 摘要：基于双重差分(DID 模型，本文研究了我国融资融券试点对股票定价效率和收益率分 布的影响，发现其仅在少数指标上有一定积极作用，总体上效果仍然相当有限，为现有文献争 议和后续政策完善提供了新的经验证据。具体来说，融资融券试点一年内：（1）对定价效率的 改善仍然较弱，标的股票价格负面信息含量和对市场向下波动的调整速度变化均不明显；（2 ） 能够显著减少股价暴跌概率，对抑制暴涨却几乎没有影响，最终只起到了“单向缓冲器”作用； （3 ）仅能显著降低含H 股、高市值、低换手率和低市盈率股票的偏度，对改善收益率的尖峰 现象则没有起到积极作用。结合市场实际运行情况，本文认为融资融券这一机制创新没有完全 发挥功能的主要原因在于诸多交易限制，并提出了相应的政策建议。 关键词：卖空机制； 融资融券； 定价效率； 收益率分布； 双重差分模型 —————————— 投稿日期：2011 年7 月25 日 修改日期：2011 年12 月22 日 作者简介：许红伟，男，上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生。 陈欣，男，上海交通大学安泰经济与管理学院副教授，明尼苏达大学博士。 联系方式： 许红伟，上海市法华镇路535 号南楼303 室， 邮编200052 ，电 EMAIL ：randysue@126.com 陈欣，通讯作者，上海市法华镇路535 号10 号楼204 室，邮编200052 ， 电话021-EMAIL ：xinch@ * 本文受国家自然科学基金（项目编号）资助。感谢匿名审稿人的宝贵建议。 1 我国推出融资融券交易促进了标的股票的定价效率吗？ ——基于双重差分模型的实证研究 摘要：基于双重差分(DID 模型，本文研究了我国融资融券试点对股票定价效率和收益率分 布的影响，发现其仅在少数指标上有一定积极作用，总体上效果仍然相当有限，为现有文献争 议和后续政策完善提供了新的经验证据。具体来说，融资融券试点一年内：（1）对定价效率的 改善仍然较弱，标的股票价格负面信息含量和对市场向下波动的调整速度变化均不明显；（2 ） 能够显著减少股价暴跌概率，对抑制暴涨却几乎没有影响，最终只起到了“单向缓冲器”作用； （3 ）仅能显著降低含H 股、高市值、低