巴菲特早年投资风格.pdf

在美国被称为奥马哈先知的巴菲特，到了中国却被寒酸的称作股神。被叫做股神却也罢了， 巴菲特一辈子买过的股票成百上千，人们却只记住几只似是而非的大盘股。造成这种认知 的偏差，主要有两点原因:/1/关于巴菲特 20-40 岁的资料很少，直到最近几年才陆续出现。 /2/ 巴菲特早年的投资风格，就像他晚年的管理风格一样匪夷所思,不易为大众接受。 这篇文章是由我的笔记改写而成，故而原文是英文。我将其草草翻译，是极生硬的中文。 若是能读懂原文，请跳至文末副本。 仰视天空时，人们难免把星系误作恒星，就像人们总是过度注视晚年的巴菲特，注视他最 闪耀的时期。理所当然的，他们对巴菲特的认识只会带来其成功不可复制或其方法已过时 的见解。 今日伯克希尔的优势和限制： 随着资金规模增大，优势和障碍应运而生，这自然会改变一个人的投资风格。 巴菲特所受的限制颇易理解：/1/伯克希尔定期向监管部门SEC 报告近期所做的公开市场行 为。/2/要收购或出售哪怕是近百亿的上市公司的股票，伯克希尔也需要数月。以上两条 使巴菲特可选的股票范围减少到只有百余只。/3/几乎所有用于证券投资的资金，都来自 于旗下保险公司所收的预缴金。投资这些钱时，巴菲特需要尤其小心证券的流动性，波动 幅度和潜在风险。有潜力却具较大不确定性的公司是不能买的。（IT 股便是例子） 伯克希尔的优势是多年栽培，迥异于人的：/1/ 巴菲特对旗下保险业有些近乎匪夷所思的 政策（如强硬的定价机制，如大型灾难保险等），这使得其保险预缴金近于免费长期贷款。 当普通投资者寻求年25%的投资回报时，巴菲特只需要回报率12%的项目便能得到同样的 绩效。/2/伯克希尔近半的资产投在各类子公司上。因巴菲特常年积累的信用，他收购这 些子公司的价格往往远低于私募股权基金的理想价。（话说回来，保持信用又何尝不是一 道枷锁。70 年代巴菲特收购华盛顿邮报的股票，并向K 女士保证不卖。华盛顿邮报早已 进入衰落期，K 女士也仙逝多年，巴菲特仍未卖其股票）/3/盛名带来了的福利。评级机构 给他AAA 的评级，远高美国政府；高盛卖给他的债券不仅有9% 的利息，还附带期权；在 萨鲁曼兄弟的失败投资只要巴菲特愿意出面做临时CEO 便可转危为安。/4/商业关系，独 有的信息渠道，不一而足。因为这些优势并不为其独有，我便止笔于此。 投资回报对比： 伯克希 增长率 标普 尔 (%) 500 (%) 1988 11.9 16.6 1989 53.1 31.7 1990 2.7 -3.1 1991 55.5 30.4 1992 24.2 7.6 1993 11.7 10.1 1994 15.3 1.3 1995 43.6 37.6 1996 37.5 23 1997 38.5 33.4 上表是伯克希尔主要证券仓位的年增长率，对比同期标普的增长。次要仓位因其年报不提 供数据我们无从得知。此表出自Warren Buffett’s Portfolio一书，非我所做。从表中我们 看到，在1988 到1997 年这十年中，巴菲特的投资回报率为年均28%，标普年增长18%。 对比同等大小仓位的投资公司，这一业绩算是顶尖。但若对比巴菲特合伙投资公司时期的 业绩则略有逊色，我们之后再谈。 我想先逐个谈谈88 到97 年伯克希尔所持的股票。为省篇幅，以下只附上两年的持仓清单。 不难发现，巴菲特在88 年所持的股票到97 年时一只未卖。其中，大都会广播被迪士尼收 购，转股迪士尼；房地美优先股已转为房地美普通股；而政府员工保险公司GEICO 已被巴 菲特全资收购，转为伯克希尔子公司。 据我所知，巴菲特与这些公司或有直接干涉，或与其管理层渊源甚深，知根知底。我们依 次点检。华盛顿邮报当年股价大跌，皆因寡妇K.Graham 继任CEO 另投资者看空其未来。 巴菲特购买其股票后与K 来往甚密，仿若其私人导师。当然，他若不如此，具有垄断性质 的报业和K 的潜质决定了此投资仍可成功，但毕竟这只是个假设，终究如何发展我们不得 而知。巴菲特与GEICO 的渊源可回溯到51 年，30 多年里他已对该公司了若指掌。其时他 也多次介入决策，比如他选任辛普森为投资总监，直至今日辛普森都是 GEICO 的灵魂人物。 说到可乐，巴菲特原先的最爱是百事，后来可口可乐的CEO