我国中小板上市公司是投资不足还是投资过度_刘飞.pdf

2014 4 ECONOMIC ＲEVIEW 188 年第 期 总第 期  我国中小板上市公司 是投资不足还是投资过度? * 刘 飞 王开科 摘 : 要 中小板上市公 司在融资约束和代理成本 问题上与主板公 司存在一定的差 ， ? 异 这两种效应影响下的我 国中小板上市公 司究竟是投 资不足还是投 资过度 本文 ， 在有效控制企业最优投 资水平的前提 下 运 用双边 随机边界模 型对这一 问题进行了 ， : ， ， 研究 结论显示 第一 融资约束对我 国中小板上市公 司投 资行为有显著的影响 且其 ， 。 ， 影响效应大于代理成本 两者净效应整体上表现出投 资不足的特征 第二 分位分析 ， ， 进一步发现 大多数中小板上市公 司存在投 资不足的情况 但也有小部分公 司会过度 。 ， 、 投 资 第三 融资约束效应 代理成本效应以及两者净效应在年度与地 区层 面具有异 。 ， ，2010 、2011 ， 质性特征 其 中 年度差异方 面 年 年 两年 的融资难 问题 已略有缓 解 但 ; ， 仍有进一步的政策空间 而对地 区异质性与直观感 受相矛盾的结论 本文则从 融资需 、 。 求规模和 国家区域发展战略 支持政策等方面进行了 必要 的解释 : 关键词 中小板上市公 司 投 资不足 投 资过度 双边随机边界模型 、 一 引言 ， ， 现实世界中 因市场分割以及信息不对称等不完美市场情形的存在 企业投资行为表现出 ， 。 很大的不确定性 很难在直观上判定究竟是过度投资还是投资不足 作为两种典型的非效率 ， 。 投资行为 过度投资和投资不足都会对企业的盈利水平以及资本市场价值产生不利影响 这