我国金融机构的系统性风险贡献测度_省略__基于边际风险贡献与杠杆率的研究_范小云.pdf

南 开 经 济 研 究 2011 年 第 4 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.4 2011 ▋ $ 我国金融机构的系统性风险贡献测度与监管 ——基于边际风险贡献与杠杆率的研究 ∗ 范小云 王道平 方 意 摘 要：本文测度了我国金融机构在美国次贷危机期间以及危机前后对金融系统的 边际风险贡献程度。经验研究结果表明，在非危机时期，我国边际风险贡献和杠杆率较高 的金融机构，在危机中的边际风险贡献较大；此外，我国金融机构对系统性风险的边际风 险贡献具有明显的周期性特征，危机期间较大、危机前后相对较小。因此，防范系统性金 融危机的发生，减少我国金融机构风险的外部性和顺周期性，应加强对那些边际风险贡献 和杠杆率较高的金融机构监管。 关键词：边际风险贡献；杠杆率；系统性风险；监管 一、引 言 2007 年至 2009 年的国际金融危机的教训表明，金融机构的行为及其产生的金融 风险均具有明显的外部性。金融机构出于自身风险与收益最优匹配的竞争性决策结 果，对于整个社会来说也许并不是最优的选择。譬如，虽然单个金融机构通过扩大其资 产负债表以及表外业务规模和杠杆率来增加利润，并通过金融创新等手段控制了自身 风险，但是整个金融体系内的风险并没有因此而消失，只是发生了转移与重新分配。随 着金融机构资产负债表以及表外业务规模和杠杆率的增大，系统性风险在金融体系内 不断积聚。为此，由于金融机构行为的外部性，单个金融机构健康并不意味着整个金融 系统势必安全 (Borio ，2003) ，由美国次贷危机引发的这次国际金融危机便是一个很好 的例证。此外，尤为重要的是随着现代金融业的不断发展，金融机构相互之间的网络关 联程度通过各种纽带不断增强并日趋复杂，单个金融机构一旦发生危机，其个体风险 将通过资产负债关联、投资者非理性的羊群效应以及市场预期等形式迅速传染给其它 金融机构，使金融机构风险的外部性影响进一步被放大，甚至对整个金融系统造成灾 难性的破坏和巨大的系统性损失，并严重危害整个经济社会的稳健与顺利运行。 ∗ 范小云、王道平、方 意，南开大学经济学院金融学系 (邮编：300071) ，E-mail ：fanxiaoyun@ ；wang daoping98@ 。本文为教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“全球金融危机与国际货币金融体系 改革研究” (09JZD0016)阶段性研究成果，并得到教育部重点研究基地重大项目“国际金融危机对我国经济的影响 及其应对方略” (2009JJD790027) 、教育部人文社科青年项目“金融创新及其监管的结构性错配问题：冲突机理与 优化机制” (09YJC790158)、国家社科基金青年项目“我国投资效率及国际比较研究” (11CJY094)资助。 3 范小云、王道平、方 意：我国金融机构的系统性风险贡献测度与监管 基于边际风险贡献与杠杆率的研究 此次国际金融危机爆发后，相关国际组织、各国监管当局与学者们广泛认识到金 融机构风险所具有的外部性特征对金融系统稳定与安全的危害，以及由此引发的一系 列金融监管问题 (BCBS ，2009 、2010 ；Acharya et al ，2010 ；周小川，2011) ，并对金融机 构风险外部性的原因从理论上进行了广泛的阐释 (Allen and Gale ，2007 ；Acharya and Yorulmazer ，2007 ；Brunneremeier and Pedersen ，2009 ；Diamond and Rajan ，2005 ； Pedersen ，2009)。 解决金融机构的风险外部性问题，一个重要的途径是根据金融机构风险的外溢程 度或