投资学第6讲.pdf

第6讲 套利定价理论套利定价理论 引言 建立在均值-方差分析基础上的CAPM是一种理 论上相当完美的金融资产定价理论，但主要是理 论论意义意义，，因为因为假设条件假设条件太多太多、、太严格太严格！ 除CAPM理论外，另外一种重要的定价理论是由 SStephen Ross在在1919766年建立的著名的年建立的著名的套利定价理套利定价理 论 （Arbitragge ppricingg theoryy，APT ），从无套 利角度探讨了金融资产的定价问题。 资本市场均衡条件下的资本市场均衡条件下的最优资产组合理论最优资产组合理论：CAPMCAPM 无套利假定下因素模型：APT 2 在单因素模型 （如指数模型）中，把影响收益的 因素分解为系统风险和公司特有风险，这种分析 方法不仅过于简单方法不仅过于简单，而且把系统风险限制在单而且把系统风险限制在单一 因素内是不全面的因素内是不全面的。。实际上实际上，，用市场收益来概用市场收益来概 括的系统风险受多种因素影响，如经济周期、利 率和通货膨胀率等。显然,多因素模型可以给出 影响收益的响收益的更全面描述全面描述。 3 套利套利就是利用证券定价之间的不就是利用证券定价之间的不一致进行资金转致进行资金转 移从中赚取无风险利润的行为。 零净投入,不增加资金； 无因素风险无因素风险,,套利组合对任何因素的敏感度为套利组合对任何因素的敏感度为00；； 正收益。 若资本市场均衡，则不存在套利机会 套利定价理论套利定价理论：将因素模型与将因素模型与无套利原则无套利原则结合起结合起 来简化风险来简化风险--收益关系收益关系 4 6.1 多因素模型概述多因素模型概述 指数模型将风险分解为系统风险和公司特有风险 系统风险归因于宏观经济事件系统风险归因于宏观经济事件，在指数模型中用市场在指数模型中用市场 指数表示指数表示 公司特有风险可以通过大量的资产组合分散掉 改进思路：将注意力直接放在风险的根本来源上 比间接地运用市场替代更有效 5 证券收益的因素模型证券收益的因素模型 单因素模型：r E ((r )) +ββF +e ii ii ii ii F 为公共因素偏离其期望值的离差，βi 为为公公司司i对对公公共共因因素素的的敏敏感感程程度度。 单单因因素素模模型型暗暗含含一个个不不正正确确的的假假设设：： 股票对每种风险因素的敏感程度相同。 6 扩扩展展：：双双因因素素模模型型 r E(r ) =+β GDP +β IR +e i i iGDP iIR i 其中的β又称为因素敏感度、因子载荷、因子β 多多因因素素模模型型的的好好处处： (1)(1)灵灵活活 (2)风险管理 7 多因素证券市场线多因素证券市场线 CAPM ：E( r) r +β[ E( r )