持仓量、持仓结构与油价.pdf

2014年第3期 No郾3,2014 (总第405期) General No郾405 持仓量、持仓结构与油价 周小舟摇 马摇 瑾 (西南财经大学中国金融研究中心,四川成都摇 610074;大连商品交易所,辽宁大连摇 116023) 摘摇 要:通过检验2003年到2012 年间,WTI期货市场的持仓量、持仓结构与期货价格、 基差之间的相互关系,发现商业客户根据基差和期货价格变化情况决定空头持仓量,商业客 户改变所持多头头寸是为满足商业客户和投资机构空头持仓需求,投资机构根据期货价格变 动情况调整多头持仓量。 商业客户与投资机构的多、空头持仓量之间存在协整关系,投资机 构空头持仓量的变动受投资机构多头持仓变动的影响,商业客户多头持仓量的变动受到商业 客户和投资机构空头持仓量变动的共同影响。 这些发现有助于了解持仓量与价格,以及期货 市场持仓结构的相互关系和内在影响机制。 关键词:持仓量;投资者结构;WTI期货市场;油价 JEL分类号:G10摇 文献标识码:A摇 文章编号:1002-7246(2014)03- 一、引摇 言 期货市场的持仓量是市场某个时点未平仓合约的总和。 持仓量直观地反映流入市场 的资金量,还代表多、空双方对价格走势看法的分歧程度,因此持仓量一直是研究期货市 场运行规律的一项重要指标。 以往的研究持仓量的文献中,主要有两个研究方向:(1)单 纯分析持仓量与期货价格的相互关系。 目前,普遍的结论是持仓量与期货价格波动有密 切关系,持仓量越大,价格波动率越低(Wang,2002;Stephen et al郾 ,2002;Yang et al郾 , 2005)。 但对市场持仓量与价格引导关系的研究方面,尚没有形成较一致的结论。 Deepti (2012) 用Granger 因果检验分析印度的5个股指期货与持仓量的因果关系,结果表明其 中3个股指期货的持仓量与价格之间存在双向引导关系,但BankNifty指数期货的持仓量 受收盘价的影响,Cnxit指数的收盘价受持仓量影响。 (2)通过分析持仓结构及价格的关 系,解释期货市场中不同类型投资者的投资行为以及相互影响机制。 Peck(1981) 检验小 收稿日期:2013-05-02 作者简介:周小舟,西南财经大学中国金融研究中心在读博士,中国证监会期货一部,Email:zhouxzh@cs鄄 rc郾gov郾cn郾 马摇 瑾,经济学博士,大连商品交易所,Email:majin@dce郾com郾cn郾 112 2014年第3期 持仓量、持仓结构与油价 摇摇113 麦和油菜籽期货市场时,发现套保持仓主要由基差决定,投机多头持仓量主要受空头套保 持仓影响,套保的多头持仓量主要以套保空头和投机空头为交易对手。 Anderson 和Dan鄄 thine(1981)认为套保持仓是由期货价格和现货价格共同决定,投机者持仓由期货价格波 动率和风险厌恶程度决定。 Wang(2002)检验美国外汇期货市场不同类型客户的净持仓 与收盘价的关系时,发现套保客户的净持仓不对期货价格产生影响,但套保客户的总持仓 对期货价格的形成有引导。 持仓量是投资行为的反映和结果。 参与期货交易的目的不同,回避价格风险的套保 者与博取风险收益的投机者在投资行为方面应该存在差异。 Working(1960) 认为,商业 客户在回避经营风险和实现期、现货市场套利的交易动机驱动下,持仓量应该受基差的影 响较大。 由于为商业客户提供回避风险的工具是期货市场主要功能和作用,推断在商业 客户持仓占比较大的市场上,持仓量与期货价格之间可能存在引导关系。 与商业客户的 交易动机相反,在没有现货经营的支持下,风险厌恶的投机者应该更多采用持有多头的方 式博取风险收益。现有研究在分析持仓量与期货价格相互关系时没有考虑市场参与者结 构,可能