控制权_现金流权与股价同步性_王立章.pdf

2016 5 No. 5 ，2016 年第 期 ( 431 ) General No. 431 总第 期 控 、 制权 现金流权与股价同步性 王立章 王咏梅 王志诚 ( ， 250021 ; ， 100871) 中国人民银行济南分行 山东济南 北京大学光华管理学院 北京 : A 2003 ～ 2013 ， ( 摘 要 本文运用我国 股上市公司 年的数据 研究了两权分离度 控制权 ) 。 : ， 和现金流权 对通过股价同步性所刻画的市场信息传递的阻隔程度 研究结果发现 首先 ， ; 两权分离度和实际控制人性质与股价同步性正相关 而股权制衡度与股价同步性负相关 其 ， 次 实际控制人的国有性质以及股权制衡度的提高显著降低了两权分离对股价同步性的正 。 ， 、 向影响 研究结果表明 上市公司中两权分离度高 国有性质以及股权制衡度低等股权结构 ， ， 特征会降低公司信息披露的水平和质量 影响公司的信息透明度 从而降低股价中包含的公 ， ， 。 司特质信息 导致较高的股价同步性水平 最终影响证券市场的运行效率 : ; ; 关键词 两权分离 股价同步性 实际控制人 JEL 分类号:G12 ，G20 ，G32 文献标识码:A 文章编号:1002 － 7246 (2016)05 － 0097 － 14 、 一 引 言 ， ， 金融市场的有效性主要是指信息有效 信息有效可以从多个角度考察 公司特质信息 ， 。Morck et 就是其中一个重要方面 而衡量公司特质信息的重要指标之一就是股价同步性 al． (MYY ，2000) 1995 40 ， A 对 年全球 个国家和地区的股价同步性研究发现 中国 股市场 以Ｒ2 衡量的股价同步性水平(0． 453)远高于美国(0． 021 )和英国(0． 062 )等成熟的证券 。 市场 同步性高的现象说明我国证券市场上公司特质信息难以高效地融入股票的定价 ， ， ， 中 不能有效地区分公司之间的价值差异 从而导致价格的波动同向化 弱化了市场的价 ， 格发现功能和资源配置功能 从长期来看不利于我国证券市场的稳定发展及市场功能发 挥作用。 收稿日期:2015 － 09 － 30