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新一轮债转股政策研究 摘 要 债转股可以解决什么问题？ 我国当前推出“债转股”方案，符合经济发展现状和宏观政策意图： 1、企业部门杠杆率高企是我国当前面临的主要问题之一，而债转股可以为 企业一次性“空中加油”。 2、债转股能够为有潜力的企业赢得发展的时间，符合中央经济工作会议“多 兼并重组、少破产清算”的去产能思路。 3、债转股作为银行处臵不良贷款的方式之一，有助于缓解银行的惜贷情绪。 本轮债转股与1990 年代末有何不同？ 1990 年代末的债转股被赋予了三重功能目标：一是化解银行债务风险；二 是国有企业扭亏脱困；三是国有企业治理结构改革。而当前：国企经营机制改革 的目标转变为帮助企业兼并重组的目标；国企三年脱困的目标转变为去杠杆的目 标；银行的债务风险在可控范围内，剥离坏账的迫切性远不及当年强烈。 对本轮债转股的三个判断： 判断1 ：本轮债转股可能采取不良贷款转“优先股”的形式，而不是转为普 通股。原因在于：本轮不良资产处臵更强调市场化取向，优先股在参与企业经营 决策方面受限，是一种扭曲较少的债转股工具；本轮债转股需重视银行的内在激 励，优先股有固定支付的股息率，对银行利润冲击较小，更具可操作性。 判断2 ：本轮债转股，企业甄选更为关键，其规模不会太大。原因在于：从 银行的角度，要从债转股中真正获益，所针对的企业必须具有发展前景，而目前 真正满足条件的企业并不多。加之债转股流程非标准化，也决定了其更多是作为 银行处臵不良资产的一种备选方案。 判断3 ：股权退出机制的建立和完善，决定债转股能否在去杠杆和调结构中 有效发挥作用。从根本上讲，上一轮债转股仍以国家财政兜底为主。我认为本轮 债转股将以市场化取向为主，不仅银行在债转股企业筛选、资产确定、条款细节 等方面获得较大的自主权，在后期银行股权退出变现方面，也需要与之相匹配的 市场化的定价机制和参与者。为此，我国优先股的流通转让机制有待实践和完善， 从国家推进发展“股债相结合的融资方式”的意愿来看，这应该是指日可待的。 目录 债转股可以解决什么问题？…………………………………………………………1 1990 年代末债转股的经验……………………………………………………………3 目前与1990 年代末有何不同？………………………………………………………7 对本轮债转股的三个判断……………………………………………………………8 图表目录 图表1 ：中国企业部门杠杆率过高…………………………………………………2 图表2 ：工业企业债务负担沉重……………………………………………………2 图表3 ：上一轮供给侧改革肇始于之前的投资热潮………………………………4 图表4 ：当前企业亏损上升但远不及1990 年代末…………………………………4 图表5 ：当前企业部门杠杆率高于1990 年代末……………………………………4 图表6 ：当前银行不良率远低于1990 年代末………………………………………4 图表7: 1990 年代末的债转股伴随着国有经济的战略性调整……………………7 图表8 ：当前银行不良率持续上升的趋势不容小觑………………………………8 图表9 ：我国优先股现存法律制度…………………………………………………13 新一轮债转股政策研究 3 月 10 日，路透社援引消息人士报道称，中国央行有关司局已在起草相关 银行债转股文件，允许商业银行在处臵一些不良债权时，将银行与企业间的债权 债务关系转变为持股关系，意在帮助银行抑制正在上升的不良资产率。拟出台的 文件将明确对债转股的允许期限和处臵手段，该文件“会由国务院特批，并不是 常态化的，监管层推动的目的是解决实体经济困难。” 此消息一出，引来市场广泛关注。一是对“债转股”总体上还比较陌生。二 是联想到上世纪90 年代末我国的债转股政策，目前的情况与当初有几多相似？ 上一轮债转股对当下有何启示？针对上述问题，我将在本篇报告中，对债转股的 机制作用，以及 1990 年代末的经验做一回顾，进而提出我对本轮债转股的几个 判断。 债转股可以解决什么问题？ 债转股，即将银行持有的企业债权资产转为对企业的股权投资。对银行而言， 意味着所持有资产的风险系数上升，因为企业对银行贷款有还