机械行业：从二手挖机交易数据分析挖掘机更新替换需求弹性.pdf

[Table_Title] 机械行业 行业研究/深度报告 从二手挖机交易数据分析挖掘机更新替换需求弹性 深度研究报告/机械行业 2017 年01 月19 日 [Table_Summary] [Table_Invest] 报告摘要：  核心逻辑及方法 推荐 维持评级 针对近期挖掘机销量的超预期现象，目前市场认为主因是需求端发力，也有研究 基于工程机械8~10 年使用期限，指出当年四万亿投资需求带来的工程机械进入了 [Table_QuotePic] 置换期从而带来更新需求。本报告试图从挖掘机、工程机械历史发展情况以及我 行业与沪深300 走势比较 们所掌握的二手挖掘机销售情况，对挖掘机销售的弹性和持续性做出较为细致的 机械( 中信) 沪深300 预测。 20%  挖机销量超预期，投资需求驱动逻辑解释并不充分 15% 从历史角度看，本次挖机销量变化较以往呈现四个新特点：15 年销量基数为 07 10% 5% 年来最低；累计销量同比增速自12 年以来首度转正；累计销量同比增速曲线斜率 0% 出现发散趋势；小大挖占比提高、大挖增速最快。进一步考察驱动本轮行情的下 -5% 游需求，却发现16 年以来剔除进出口因素后的挖掘机真实需求变化与基建投资、 -10% 房地产新开发面积增速产生背离趋势：在基建投资和房地产新开工趋势较为稳定 -15% -20% 甚至略有下降的情况下，挖机销量增速在 16 年呈现抬头，且增势不减，即认为固 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 定资产投资驱动本轮挖机增长的逻辑不够说服力。  存量更换需求，或成驱动本轮挖机增长的主导变量 [Table_Author] 分析师和研究助理 在固定资产投资结构不发生重大变化的情况下，施工所需要的工程机械和固定资 分析师：朱金岩 产投资额之间有相对稳定的比例关系。从历史数据来看，我们认为当年所需工程 执业证号：S0100515030001 电话：(8610)8512 7532 机械（包括新增需求与存量需求）与固定资产投资完成额之间比例关系处于 Email ：zhujinyan@ 1.7%~1.8%之间较为合理。基于这一假设，从工程机械新机销量构成公式来看， 在目前基建投资和房地产新开工趋势较为稳定甚至略有下降的情况下，保有量更 研究助理：刘振宇 换需求成为驱动本轮挖机销量增长的唯一合理解释。即认为本轮挖机销量超预期 执业证号：S0100115050027 是部分保有量的淘汰出清所致，更新替代需求带动挖机新机销售。 电话：(8610)8512 7653