权证分形定价研究.pdf

权证分形定价研究 金融工程·权证定价 2006 年 8 月 28 日 文章要点 分析师 金融市场很多模型，包括 Black-Scholes 模型和 Merton 模型都是建立在 中信证券金融工程研究小组 联系人：严高剑 正态分布和随机游动的假设下的。80 年代以后随着对该假设质疑的研究 电话：010 的不断出现，很多研究针对股价运动并非随机游走对衍生证券定价模型 邮件：yangj@ 做出很多修正。 随着是市场实证研究的深入，越来越多的人意识到有效市场假说不能很 好地解释市场，线性范式失灵。Peters(1994)提出的分形市场假说 （FMH ） 成为有效市场假说的替代物。在分形市场假说前提下，资本资产定价模 型得到了重构（Calvet and Fisher,2002 ），期权等衍生品定价公式也得到 了发展。 本文选择了上海证券交易所、深圳证券交易所多个指数日收盘价作为数 据样本进正态性实证检验发现该假设不成立。这也是权证 BS 理论价格 与权证市场价格之间存在很大差异的重要原因之一。 无论是上海证券交易所还是深圳证券交易所各指数都具有大于 0.5 的 Hurst 指数，因此两个市场指数是一种具有长期记忆性的分形结构而不是 随机游走（Hurst 指数 H=0.5 的特殊情形）。 本文对宝钢、鞍钢、钢钒三支权证发行以来市场价格、分形理论价格、 BS 理论价格进行分析，发现权证市场价格高于 BS 理论价格很多，而分 形理论价格与市场价格比较相近。权证分形定价方法给出的权证理论价 格误差相对更小。 从权证市场价格与权证分形理论价值的比值来看，大多数权证市场价格 在分形理论价格附近波动，其中市场价格与理论价格之比超过 2 的只有 2 只；市场价格与理论价格之比小于等于 0.5 也只有 1 只。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融衍生品定价专题研究