氮肥行业深度研究：周期专题之尿素：短期价格有望跳涨,中长期低成本龙头受益.pdf

行业研究 氮肥 证券研究 报告 2017 年 01 月 11 日 报 行 氮肥 告 业 深 周期专题之尿素：短期价格有望跳涨，中 行业评级 推荐 度 研 长期低成本龙头受益 评级变动 首次评级 究 独到见解 证券分析师 尿素目前表观产能8400 万吨，15 年产量逾7100 万吨，其中国内消费5700 万吨，出口1400 万吨。16 受出口下滑逾300 万吨拖累，价格下滑至9 月， 证券分析师：曹令 受原料和运费上涨推动，价格开始回升，开工率却由14-15 年 70%的均衡 执业编号：S0360513040001 水平持续下滑至目前50%上下，供需变紧。我们认为，短期供需缺口较大， 电话：010 尿素价格有望跳涨，中期产能成本分化加剧，虽然预计需求端仍将收缩， 邮箱：caoling@ 但供需均衡的边际产能成本可维持相对高位，以华鲁恒升为代表的低成本 联系人：陈凯茜 规模化龙头有望受益。 1.短期尿素价格有望跳涨 电话：010 邮箱：chenkaixi@ 我们通过成本曲线及历史开工率变化两条思路测算，当前原料价格下，约 70%产能有动力在1600-1700 元/吨的产品价格开工，但12 月底行业开工率 推荐公司及评级 延续下滑至 49%。主产区环保检查、冬季限气、企业转产液氨、甲醇是开 公司名称及代码 评级 工率三大制约因素，前两大外部限制因素至少要3 月才可消除，短期液氨、 华鲁恒升 （600426 ） 推荐 甲醇等产品盈利能力仍强于尿素，也将持续影响供给，预计整体开工维持 阳煤化工 （600692 ） 推荐 低迷。下游受前期下跌较多影响，备货不足，整体库存偏低，我们认为随 湖北宜化 （000422 ） 推荐 着2 月后春耕启动，供需缺口加大，产品价格有望跳涨。 鲁西化工 （000830 ） 2.中长期产能成本分化加剧，预计需求中期收缩的情况下，均衡边际产能 成本可维持相对高位，低成本规模化龙头有望受益  受环保成本增加及气改影响，大量产能成本将被推升。 （1）2018 年 行业表现对比图(近 12 个月) 将执行的环保税法相较过去排污费征收的费率提高，执行刚性有望增 2016-01-08～2017-01-06 强，预计逾2000 万吨10 年以上的固定床产能（含1400 万吨20 年以 12% 上产能）的环保成本被推升；（2）16 年11 月化肥用气改革后，大量 2% 气头产能成本将上涨300-400 元/吨，目前气头总产能1900 万吨，估 -9% 计成本