沪深300指数近年调样效应分析.pdf

中证指数研究报告 沪深 300 指数 近年调样效应分析 2013 年 10 月 0 沪深300 指数近年调样效应分析 随着指数化投资的蓬勃发展与金融学理论的不断开拓，指数效应 是投资者与学者经久不衰的研究课题。所谓的指数效应，一般而言是 指当指数成份股调整时，加入或剔除股票常伴有价格或成交量异常的 现象。从国内外对指数效应的研究上看，指数效应的解释假说主要分 为六大类，包括价格压力假说、不完全替代假说、流动性假说、信息 假说、选择规则假说以及从行为金融学角度解释的市场分割假说。但 是没有一种理论能够全面的解释指数效应，这表明了由于所处的市场 与时期的不同，指数效应的产生原因存在差异，其表现形式在时间上 是一种动态效应。 除了成分股调整所引发的指数效应之外，还存在另一种方式的指 数效应，这主要与当前指数的计算方式有关。当前，国际和国内的主 流指数都是采用自由流通股本（或经分级靠档后的自由流通股本）加 权，而自由流通股本会进行定期和不定期的更新，当自由流通股本定 期更新时，其也可能会引发与成分股调整类似的指数效应。 沪深300 指数作为A 股市场中最重要和影响力最大的一个成分指 数，其追踪资产规模目前已超过 1500 亿元（见图 1），远远超过A 股其它指数，本文以沪深 300 指数样本及自由流通量定期调整为研 究对象，全面分析了近年来沪深 300 指数定期调整过程中所引起的 指数效应，同时也分析了其成因及其影响。 图1 跟踪市场重点指数的资产规模 1 一、样本调整的指数效应分析 1、研究方法介绍 本次沪深 300 指数效应分析采用事件窗口研究法，选取公告日 前5 个交易日、公告日、公告日至实施日、实施日和实施日后5 个交 易日五个事件窗口。确定事件研究中的异常收益率为股票收益减去指 数收益： 其中AR 是指股票i 在时间t 的异常收益率，R 为股票i 在时间t 的 it it 实际收益率，R 为指数在时间t 的收益率，AAR 为总体样本在某个 mt i 时点上的“平均异常收益率”，计算公式为： 总体样本在窗口期的“累计异常收益率”为： 2 T 、T 为窗口期的起止日。 1 2 本次研究的时段为2010 年末到2013 年年中，仅考察该期间沪 深300 指数的定期调样情况，临时调样则不予考虑。定期调样期间， 调入调出样本股价格波动的原因错综复杂，为了更好的体现定期调整 引起的指数效应，剔除调样期间内发生并购重组、资产收购以及其他 对股价造成较大影响的公司事件的股票。 2 、实证结果分析 （1）指数效应情况概述 按照上述方法，我们研究了沪深 300 指数在五个事件窗口的指 数效应，结果如下： 表1 沪深300 指数调入样本效应分析 公告日前5 个 实施日后5 个 生效时间 公告日 公告日-实施日 实施日 交易日 交易日 201101 0.2923 -0.2446 3.0665 0.2786 -3.7320 201107 0.0792 0.0632 1.