渐进式改革_中国利率市场化的理性_省略_市场化的国际经验及其对中国的启示_胡新智.pdf

《国际经济评论》2011年第6期 渐 进 式 改 革： 中国利率市场化的理性选择* ——利率市场化的国际经验及其对中国的启示 胡新智 袁 江 【内容提要】中国国家“十二五”规划明确提出，稳步推进利率市场化改革是深化中国金融 体制改革的重要内容。文章比较分析了国际上“渐进式”和“激进式”两类利率市场化改革模式 的路径和得失，概括了相关国家在利率市场化之后银行业发展和金融运行的变化特征。相关经 验对中国利率市场化进程中的改革模式选择、金融制度创新、货币政策调整、银行业经营转型都 提供了有益启示。 【关键词】利率市场化 银行业经营转型 金融制度创新 宏观经济 一、利率市场化的两类模式 二战后，世界绝大多数国家普遍实行了利率管制措施。20 世纪70 年代，利率 [1] 管制的弊端日益暴露。 伴随着金融深化理论的兴起，各国随即掀起了一场以利率 市场化为核心的金融自由化浪潮。由于各国对本国国情的认知不同，导致改革实践 逐渐分化，出现了以美日韩为代表的 “渐进”利率市场化模式和以拉美为代表的 作者供职于中国农业银行总行战略规划部。 * 两位作者感谢匿名评审提出的宝贵修改意见，当然文责自负。 [1] 罗纳德·麦金农：《经济发展中的货币与资本》，上海人民出版社，1997年。 132 渐进式改革：中国利率市场化的理性选择——利率市场化的国际经验及其对中国的启示 “激进”模式。研究两类模式代表性国家的具体改革步骤，分析思考利率市场化改 革路径的利弊得失，对于中国利率市场化改革模式的探索和选择具有重要意义。 （一）美日韩的渐进式改革 美日韩三国虽然在利率市场化改革的时点选择上存在差异，但基本都秉承了较 为稳健和保守的改革策略。从前期准备到最终完成，改革周期基本都在16 年左 右。在此过程中，利率市场化的稳步推进和本国的经济发展实现了较为良性的互动 和促进。 1.美国 美国的利率市场化改革开始于20 世纪70 年代中期。在此之前，银行业和储蓄 机构的存款利率都受到1933 年银行法中 “Q 条例”的限制——即活期存款不付息、 定期存款和储蓄存款利率规定最高上限。这一规定在限制银行业过度争夺存款、保 证稳健经营方面发挥了重要的作用。但是，从20 世纪60 年代中后期开始，随着美 国通胀率的不断走高以及市场利率的上升，Q 条例的弊端愈发显现出来。一方面， 尽管Q 条例的最高上限不断调整，但仍然追不上通胀率，导致 “负利率”的情况越 来越严重；另一方面，货币市场互助基金和资本市场的迅速发展，吸引大批资金从 银行流出，导致了严重的 “金融脱媒”现象。由于存款的急剧萎缩，银行的盈利状 况出现恶化，成为金融体系中极大的不稳定因素。因此，美国的商业银行一方面通 过金融创新来规避管制，先后推出了大额可转让定期存单 （CD ）、可转让支付命令 账户 （NOW ）等一系列新型存款工具以吸引资金回流，另一方面则是合各方之力推 动利率市场化改革。 美国利率市场化改革大致分为以下几个阶段：第一，前期准备阶段。这一阶段 美联储逐渐放松了对部分存款的利率限制。例如，1970 年6 月美联储根据国内经济 发展和资金供求的实际情况，首先将10 万美元以上、3 个月以内短期大额存单利率 市场化，之后又将90 天以上的大额存款利率的管制予以取消。1973 年，美联储放 松所有大额存单的利率管制，并取消了1000 万美元以上、期限5 年以上的定期存款 利率上限。1980 年，允许所有金融机构开设可转让支付命令账户。第二，正式推进 阶段。1980 年8 月，美国政府制订了 《解除存款机构管制与货币管理法案》，决定 自1980 年3 月31 日起，按照从大额定期存款向小额定期存款、储蓄存款逐步推进 的思路，用6 年时间逐步取消Q 条例。此后，又于1982 年10 月通过了 《加恩—圣杰 曼吸收存款机构法》，详细规定了解除Q 条例的步骤，利率市场化进程大大加速。 第三，改革完成阶段。1986 年1 月，美国所有的存款利率和大部分贷款利率的限制 均被取消，进而实现了利率水平的市场自由决定。 美国的利率市场化体现出以下三个特点：首先，利率市场化改革经历了一个长