湖北大学 徐俊武 基于灵活非线性模型的中国货币政策的利率效应分析.pdf

基于灵活非线性模型的中国货币政 策的利率效应分析 徐俊武 罗毅丹 摘要 本文运用灵活的非线性模型测量对信贷需求框架下的中国实体经济与利率之间的关 系进行考察。这种新方法具有高度的灵活性，它相对目前宏观实证领域流行的非线性模型而 言减少了主观随意性，因此分析结论更为客观可靠。利用该模型分析发现：中国经济的利率 敏感度表现出时变性，即当经济衰退或增长过快时，实体经济对利率是缺乏弹性的，而当经 济增长速度适中时，实体经济对利率的弹性显著为负。 关键词：灵活的非线性模型;货币政策；利率效应 中图分类号：F222；O212；C812 The analysis of the effect of interest rate in China’s monetary Policies Abstract This paper inspects the relationship of China’s real economy and interest rate in the framework of credit demand using a flexible nonlinear model. With the high flexible nonlinear model, which reduces subjective artificial set as to popular nonlinear model of current macroempirical field, the analysis result is more objective and reliable. From the analysis, we get the conclusion that the sensitivity of interest rate in China economy is time-varying. While economic grow is too low or too high, the real economy on interest rate is lack of flexibility, and while moderate economic growth rate, the flexibility is significantly negative. Keywords: flexible nonlinear model; monetary policies; effect of interest rate 一、引言 近年来我国中央银行越来越注重利用利率工具调节经济以实现货币政策的目标，利率 作为执行货币政策的重要工具得到了频繁的使用。2007 年，在流动性过剩以及巨大的通货 膨胀压力下，央行6 次上调利率。而在2008 年美国金融危机全面爆发以及全球经济增长放 缓的环境下，为确保一定的经济增长速度和就业率，中央银行又5 次下调利率。作为实施货 币政策的重要工具，这些措施能否实现货币政策的既定目标，取决于实际经济部门对利率的 敏感程度，它体现着货币政策传导机制的有效性。西方经济学理论认为，利率下降对宏观经 济有扩张效应，利率下降有利于促进消费和投资；在动态经济环境中，利率还可以通过影响 货币流通速度来扩张和收缩名义货币对总需求的影响。由于中国目前从计划经济向市场经济 的转型过程尚未完成，故关于利率对实体经济是否有影响以及在多大程度上有影响尚存在争 议，因此考察中国经济的利率敏感度就有着重要的现实意义。 目前国内外已有不少学者对此问题从不同的角度作出了实证研究，所得结论也不尽相 同。国内方面，谢平和罗雄（2002 ）检验了泰勒规则在我国货币政策中的表现，认为泰勒规 则(利率规则)能够为中国的货币政策提供一个参考尺度。李春琦（2003 ）认为影响中国货币 政策有效性的一个重要因素就是中国数次调低的只是名义利率而非实际利率，而影响投资和 储蓄的主要决定因素是实际利率的变动。赵英奎（2004 ）对利率作为货币政策中介目标问题 进行了研究，他认为目前以利率作为中介目标有一定困难，原因在于中国的利率长期以来由 中央银行管制，利率决定权在政府而非市场。更进一步地，他认为应放弃货币供应量作为中 介目标，而改为以通货膨胀率、利率和信贷规模(或存贷差)三者组