申万：行业研究基本方法探讨.pdf

行业研究基本方法探讨 黄燕铭 2010.1 主要内容 1. 股票分析师的定位与任务 2. 最基本的行业分析方法 3. 需求与供给分析 4. 市场结构分析 5. 市场行为分析 6. 行业的财务特征分析 7. 产业链分析 8. 产业政策与行业管理 申万研究 2 1.1 证券研究中的两大主题 n 掌握足够的资料与信息 （基础） n 掌握科学实用的研究方法 （灵魂） 研究报告不是资料汇编 研究中的应变与创新 申万研究 3 1.2 股票研究的基本产业链 宏观经济 行业经济 营销策略 财务报表信息 公司资源秉赋 公司战略公司战略 生产管理 公司治理 报表外信息 财务策略 其它经营行为 申万研究 4 1.2 股票研究的基本产业链 行业 建立 宏观 研究 模型 股票 投资 经济 上市 估值 评级 研究 公司 盈利 研究 预测 策略研究 n宏观经济研究和行业研究都需要对未来做预测 n公司研究模型中的许多假设来自宏观和行业研究 n公司业绩的核心驱动因素往往来自行业层面 申万研究 5 1.3 从估值谈证券研究的一般原则 n 人们对未来的预期决定着股票的价格；前瞻性 n 预期形成的价格是当前的，不是未来的；方向性，可执行性 n 观察的增长率是时点增长率不是时段增长率；即时性 n 增长率的变化 (∆ g)真的很重要 t = n CF V = CF1/(r-g) V t （稳定增长模型） 价值 = å t r ↓或者 g ↑= V ↑ t = 1 (1 + r) 思考：哪些因素会导致r下降? 哪些因素会导致g上升? g上升一定会导致V上 升吗? 申万研究 6 进一步的解释 n r投资的必要报酬率，与投资的风险相适应 • 风险：系统性风险，非系统性风险 • 计量：CAPM模型,其它 n gCF的增长率 • 投资者关注增长率的变化及由此导致的股票价值的变化 • 增长率高只能表示公司有较高的股价 （比如市盈率高），并不表示股价能够上升。